把握螺纹钢的强势转弱的产业逻辑和交易策略
来源：中国建筑钢材网 所属类别：市场分析 发布时间：2017/6/12 9:12:56
黑色产业依旧是商品期货的焦点，从之前的价格单边上涨到今年螺纹钢吨钢盈利超过1000元吨，螺矿比继续扩大比值和现货深度升水，与之对于黑色产业链相关联品种价格走势分化，都是市场讨论的热点；黑色行情从4月下跌节奏看，热轧和矿石领跌意愿强，焦炭和焦煤震荡下跌，螺纹钢现货价格强势造就钢厂建材利润暴利（衍生出：螺纹/矿石比值持续扩大）和现货高升水（衍生出：螺纹期货价格高于热轧期货价格）。
进入6月，随着雨季从华南逐渐向华东推进，7月进入华北，一年一度的梅雨淡季带来钢铁产业周期性淡季，淡季开始资金再次引发：“淡季不淡”争论，但笔者认为充分理解淡季不淡需要明白其中两层意思：淡季价格也许不会弱，但淡季现货实际采购必定会萎缩，当下看现货成交是市场主要要素，所以，螺纹钢的生产利润和现货升贴水都将面临修复，螺纹和热轧的强弱关系也将改变，结合产业供求状态，个人将从“螺纹强势如何改变”，“螺纹价格会不会不跌”，“未来一段时间的黑色产业逻辑”和“黑色金属操作策略”这四方面和大家分享一下个人解读。
螺纹强势如何改变，先从螺纹强势的根源出发。笔者认为供给侧结构性改革的大框架下，只有供应压缩才是价格能够反弹的基础，黑色产业链如果价格出现上涨，必须在供应上有实际的压缩产能的题材，所以建材的强势是源自国家强硬取缔”中频炉“，“立杆见影“的压缩了建材供应，又叠加了建材需求的旺季；进而供应为价格强势的主因素，需求为辅助题材造就了螺纹钢的强势，而这种强势因供求结构的改变大概率将发生改变。
一、强势基础供应端在改变。
供应阶段性紧张形势在改变。地条钢的供应是强硬压缩的，替代产能无法快速补充，在无法补充这段时间内，现货价格会因为实际货源无法满足市场需求的欲望（贸易商2月和3月做库存的需求，终端实际需求和订单需求）不断上涨，导致钢厂利润丰厚；丰厚利润驱动替代产能释放，随着时间进入6月，供应紧缺不断缓解，价格继续炒作上涨已经力不从心，供应题材对价格影响大致如下：
1、旺季高炉炼钢产能满负荷运行，基本上已经在高水平（若还有提升的预期空间，前期矿石弱势的局面或许会稍微缓和一些），且基于铁水规模添加的冷料废钢比例也触及技术临界值附近（15—20%废钢添加比例）。这部分产能在高利润趋势不会下滑，产业淡季需求下滑，利润水平没有大幅压缩之前，供应水平不变，与需求形成反差，价格压力不断增加。
2、电弧炉产能不断释放，中频炉和电弧炉同属于电炉范畴，但从电弧炉的性能看，电弧炉尤其是高频电弧炉和超高频电弧炉是国家重点扶持的对象，因为十三五废钢产业规划中明确提出，废钢使用量要翻倍，在中频炉的废钢消耗被压缩之后，电弧炉尤其是高效、环保、高附加值的电弧炉市场空间巨大。
就当下而言，无论市场对电弧炉产能释放程度如何解读，仅从电弧炉必用材料石墨电极消耗看，需求量巨大。另外按照石墨电极吨钢消耗看，普通功率石墨电极吨钢消耗4KG，高功率和超高功率吨钢消耗2KG，所以电极不仅电弧炉建设需要配置，正常生产也需要补充，所以在可持续生产条件没有具备之前，再加上石墨电极采购积极带来的采购压力，所以产能释放需要时间；另外由于电弧炉产钢也需要各项技术调整，所以产能释放不会快速释放到位，有效释放需要时间。按照地条钢6月底大考，所以下半年电弧炉产能会陆续投入市场，因此供应压力下半年要比上半年要小很多；随着利润和产能的释放，电弧炉产能会陆续增加，这部分供应持续增加概率大。
3、钢厂出口转内销，这部分产能会逐月分摊，缓和建材紧平衡状态，旺季规模有限，淡季需求萎缩，供应不断释放，只有淡季才能突出这部分货源的供应水平，所以短期价格压力不断增加。
4、板材生产线转建材生产线，对建材供应是一个补充，也是企业逐利动机的体现，建材和板材利润没有修复前，这部分产能对建材供应是补充，且短期不会改变，对螺纹价格形成供应压力。
不过正是这种局面再结合板材的供求形势，板材产业已经为下半年板材价格转强逻辑提供的产业支持，并衍生出跨品种组合交易逻辑和交易策略：
第一、在利润驱使下，板材转建材的这部分供应会继续增加，对建材产生供应压力，再加上淡季会弱化螺纹的强势，所以螺纹和热轧对比，做空选择螺纹更符合产业逻辑，这个阶段将把螺纹价格高于热轧的价差进行修复，按照正常价差板材要比螺纹高150附近属于正常，这也就是个人最近一直强调“反弹做多选热轧，做空选螺纹“的产业逻辑和交易策略。
第二、板材生产线转产建材，也说明生产建材更具诱惑性，换个角度，板材的上游供应被截流，意味板材的供应已经被压缩，价格再次具备炒作反弹的供应题材；再结合板材当下市场情绪偏悲观，社会库存又出于淡季因素影响，规模仍处于萎缩状态中，所以板材货源市场供应正在被压缩。
第三，就从板材实际现状来说，板材的弱势是给予去年运输新规刺激板材价格大幅上涨带来客观的预期利润，催生了替代产能的快速释放（螺纹当下也是这种局面，所以也是一个隐忧），再加上预期利润的效应，元旦之后板材做库存预期较浓，托盘做库存现象普遍，让市场货源变得充裕，再结合出口压力和国内价格高于出口价格，所以外销内流加剧了板材供大于求的问题，价格承压下跌，越跌货越多，所以市场情绪到目前为止没有改变，仍在蔓延。
就市场情绪而言，若要现货开始认可热轧上涨，必须是期货大幅上涨超出预期同时给市场理由解释板材价格上涨（主要是需求开始好转，因为板材上半年需求是不断萎缩，下半年是不断释放），如果这段时间价格强势相对建材保持强势，再加上板材转建材的这部分产能在出现替代利润之前不会转产，所以足够板材价格继续炒作价格反弹，直到转产现象开始，同样转产和产品投放需要一段时间，所以相对比而言，板材下半年具备充分的炒作逻辑，目前这个题材仍不充分，6月底重点关注。
就螺纹与热轧的交易策略而言，如果螺纹淡季价格震荡下跌，产业联动板材价格也会跟随弱势，弱势会进一步巩固板材的支撑题材，所以板材在整体氛围偏空的局面下做多热轧可以和做空螺纹跨品种组合交易策略。
供应紧张局面随着替代产能供应量继续增加，供应紧缺将缓解，所以供应对螺纹钢价格支撑力度在不断下降，也就意味强势螺纹钢的强势螺纹正发生改变，如果螺纹钢后市继续下跌，从产业角度，下跌空间可期，尤其是现货价格下调空间巨大。
二、需求对价格价格烘托减弱，价格压力在倍增。
正如上述供应的分析，供应压缩是价格上涨的基础，需求对价格影响主要体现在，旺季需求量大增引发市场抢货，点燃市场买涨情绪，价格上涨采购增量佐证需求旺盛，对价格起到“煽风点火“作用，不过需求采购对价格的支撑是旺季来了就有采购支撑，淡季来了采购就会转弱，支撑也将下降，所以梅雨淡季的影响将不断得到体现。需求对建材影响主要题材在一下几个方面：
建材需求释放可分硬需求和虚拟需求，大致由订单量+采购量+库存增加量组成，需求释放支撑的动机不外乎：
1、终端处于工程规划和价格预期，适度增加订单增加量（这是需求释放的先行指标，它会在旺季之前做好准备，也就是旺季开工出局的主要货源，这个指标释放量取决于库存结构）。今年一季度订单采购积极一是市场货源相对紧张，二是贸易商也在增库周期中加大了终端采购难度。不过按照产业规律，旺季后半程终端采购“即采即用“模式，意味订单需求下降，价格支撑效果下滑。
接下来雨季需求量萎缩是必然现象，所以需求对价格的压力将不断显现。
2、有利润预期是增库的动机，首先钢材现在是降库存周期，将库存货源投放市场进行销售，所以库存下降在将库存周期中他是货源，打压价格。当然市场可以理解为库存下降价格有支撑，表面解读似乎没有问题，本质上库存下降只是说明未来增加库存的规模在放大，潜在支撑在增强，只有降库存周期转入增库存周期后才有支撑，所以价格支撑还没有到释放支撑的阶段。因此，库存对价格暂时没有支撑。
从库存增加动机看，建材钢厂利润丰厚，贸易商利润很小甚至对潜在风险保持高度警惕，所以没有利润预期，短期对库存需求欲望不大，再加上雨季影响下游采购，年中资金小考，因此，无论是库存增加的动机、库存增加的资金条件和市场信心暂时看不到库存对价格支撑。相反从个人市场走访情况看，贸易上高流水证实了终端需求很好，同样也说明终端需求缩量幅度也会很大，所以一旦终端采购下滑，部分流通货源将转变为库存，所以库存还有被动增加的风险，钢厂库存也有被动增加的风险（厂库增加对钢厂生产极为不利，按照目前的市场结构，今年能够左右钢厂检修的不是吨钢利润，而是厂库规模；考虑到个别省的库区政策能够缓解一下厂库压力，但这只能部分货源转移给贸易商，一旦贸易商库存增加销售不顺畅，再次采购规模也将受到限制）。所以这个因素目前对价格支撑力度在不断降低。
3、终端需求释放还有一个因素就是担忧后市价格上涨成本上升。不过现在现货比期货的高升水，打消了市场短期但有价格上涨的担忧，所以这个因素即会限制贸易商补库也会限制终端采购欲望，也正是需求萎缩的影响，现货高升水的现象也将会在这个阶段中得到修复。
需求进入淡季，采购量萎缩无法避免，环比采购萎缩幅度将决定钢厂价格回调或下跌幅度，同时也决定螺纹现货高升水下滑，钢厂利润下滑速度，另外社会库存结构和钢厂库存结构决定钢厂何时进行检修，所以需求对价格产业逻辑支撑力度下降，压力越来越大。
综合螺纹的供应和需求题材，螺纹钢价格在产业淡季价格下跌压力越来越大，所以仅从产业供求逻辑，螺纹钢下跌是大概率事件；假如淡季产业再次出现突发题材（突发事件只能做事件趋势逻辑进行分析，在没有出现前，只能遵循产业逻辑，无须担忧）阻断了螺纹钢价格的下跌节奏，那么产业的供求矛盾的缓解只是延迟了，并没有解决，则意味下半年将会出现更凌厉补跌。另外螺纹强势结构改变的同时，螺纹钢和热轧卷板的强弱逻辑改变不会因为价格走势方向而终结修复，所以从风险角度出发，个人认为螺纹和热轧的跨品种交易仍值得寻找操作机会。只是如果下跌行情延续，那么螺纹钢做空机会更大（尤其是现货下跌空间巨大），如果上涨选择单边建议选择热轧，产业题材更加充分。
三、基差作为资金对行情推波助澜的效果体现，结合螺纹钢的产业逻辑，从基差角度进一步优化螺纹钢的交易策略。
螺纹钢基差：
螺纹钢现货强势是源自供求结构果，正如之前产业供应和需求题材的分析，螺纹强势的供应支撑在下降，需求采购对现货价格的支撑开始转变为压力，所以基差缩小是符合产业逻辑的大概率事件；按照螺纹钢上市至今8年数据看不难看出，进入淡季基差都将面临修复，只是事件问题；按照修复途径看，要么淡季价格不淡价格上涨，那么淡季现货成交萎缩会限制现货价格上涨幅度，期货若有题材炒作期货价格可以大幅上涨进行修复（比如2016年应该脱欧引发的资本市场动荡），不过按照如此巨大的升贴水，目前又无突发题材，所以这个概率目前看不大；要么淡季价格下跌，符合产业结构又有充分的产业题材支持，现货跌幅远大于期货价格，就当下市场形势，这样的修复概率最大。
第二中修复逻辑中，现货跌幅大于期货过程中，现货跌幅大既有供应保持高水平压力，又有需求采购趋弱，货源上游拥挤对价格形成压制；在这个修复逻辑中，期货价格同样会伴随现货价格下跌一起下跌，只是期货深度升水限制期货下跌空间，所以若有反弹资金主推反弹幅度大一点，这样下跌空间就相应变大，最近期货价格反弹在没有突破MA20日线压力之前可以这样解读，这就是之前个人所说：期货用震荡下跌的新的低点相应现货下跌的跌幅。
因此交易逻辑和交易策略一是，现货商不适合做库存，若终端订单开始启动现货下跌没有终结前到时候可以考虑做期货的虚拟库存（不过要等下跌力度释放一段时间后时机会更佳）；期货投资者（或投机者）可以阶段性参与螺纹的波段做空机会，就当下RB1710合约看，日线没有突破MA20均线之前，大方向继续偏空，操作也是配置止损参与做空为主。
交易逻辑和交易策略二是，螺纹与热轧组合交易，多热轧&空螺纹策略；交易逻辑基础是之前螺纹和热轧的产业逻辑对比，不过这个组合交易中，热轧基差也面临修复的压力。
热轧卷板基差逐年统计图：
按照数据量化规律，6月下旬基差都会面临缩小的趋势，再缩小周期中，若其他品种下跌，热轧难独善其身会跟随震荡下跌，届时现货价格短期跌幅依然会大于期货跌幅；若反弹期货价格反弹幅度要大于现货涨幅，仅从热轧本身出发看，对现货商而言，虚拟库存风险远小于实物库存。若单边操作，参与反弹的风险相对较小，不过参与期货需要依赖技术点位寻找良好的交易时机，这样交易心理压力会更小。
不过热轧和螺纹走势联动在淡季开始上半程同跌概率最大，所以当下如果担心螺纹升贴水给操作心理带来的负面影响，个人建议选择多热轧&空螺纹的组合交易策略（另外一个就是螺纹和矿石的组合策略，不过产业逻辑没有螺纹和热轧题材充分），这个组合中若价格处于下跌趋势，组合效果取决于螺纹跌幅，若反弹取决于热轧反弹幅度。 从交易心理和市场供求结构看，交易逻辑和交易策略二风险系数较低，而且无论产业大方向如何，价格修复只是时间问题，所以更适合控制仓位，配置风控长期持有。