中国商品指数成全球通缩先行指标

 2017年已过大半年，所谓的“再通胀”交易却剩下一地鸡毛——美元是今年全球表现最差的主要货币，而最受伤的莫过于大宗商品。今年以来，标普高盛商品指数累计下跌近15%，油价则在上周重新回到40美元。

  美国的通胀预期与原油价格高度相关，而通胀风险牵动各国货币政策。在特朗普当选美国总统之后的一个星期，美国国债收益率从不到1.8%的水平迅速攀升至2.26%，引发了一轮全球性的“再通胀交易”热潮。油价从45美元反弹到2016年底的56美元。

  今年3月份以来，油价出现明显下滑，与此同时，美国和欧洲通胀快速走低。到5月下旬，油价从52美元快速下跌至如今的42美元。几个月过去了，“再通胀交易”发生了完全逆转，重新变回再通缩预期。

  疲软的原油价格往往意味着整体工业品价格受到压制。相对于油价迟迟等到5月底才开始暴跌，中国大宗商品已经引领全球通缩周期，南华工业品指数拐点领先于美国商品调查局（CRB）现货指数。国内南华商品指数早在2月中旬就已经见顶，然后一路下行，到6月初，出现一波小反弹。中国作为大宗商品的主要消费国，其供需反应在价格变化趋势上有一定领先性。

但是，国内却有一个例外的大宗商品，不但没有下跌，反而表现得异常坚挺——那就是螺纹钢，至今还在高位盘整。下半年，螺纹钢到底能不能扛得过去，这是个大问题。因为螺纹钢走势关系的不仅是商品，更关乎债券收益率走势，更直接牵动国内货币政策走向。因为钢铁产业链在生产者物价指数（PPI）的占比非常明显，钢铁价格走低，PPI可能回落至0附近。如果利率不降，企业实际融资成本将大幅上升，可能导致经济进一步下滑，这成为当前债券行业加大配置的重要原因。

  目前来看，螺纹钢利润简直可以用暴利形容，甚至被外界称为印钞机。5月份至今，每吨报价3000元的螺纹钢利润，竟然维持在1000元左右，成为国内最赚钱的行业。目前，市场普遍预期，下半年房地产和基建增速下降，这样会导致螺纹钢的需求下行，进而推动钢材价格的下跌。6月份螺纹钢社会库存创下2月底以来去化首次停滞，导致市场下跌预期更加强烈。

  由于市场普遍对于螺纹钢价格预期过于悲观，螺纹钢期货价格表现为深度贴水。而10年期国债收益率在3.6%位置附近，机构纷纷在加大配置力度，准备迎接新一轮通缩的到来。