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供需严重失衡下的钢矿走势探讨

来源：中国建筑钢材网所属类别：市场分析发布时间：2017/8/7 9:02:25

金融咖啡屋第 22 期线下交易沙龙——《供需严重失衡下的钢矿走势探讨》王英武北京奥瀚投资有限公司研发总监

　　交流提纲

　　2017上半年的价格波幅仅次于去年，全年只会更甚。

　　波动幅度明显弱于去年，但波动频率增强，所以都在说：今年价格方向预测尤为困难。

　　计划经济特征在价格表现上越发明显。调控不止，波动不止。十九大、供暖季限产都将进一步加剧价格波动，预计下半年价格波动依然是主旋律。

　　一、地产繁荣，钢消费超预期强劲

钢消费连续三个月维持在15%以上的高速增长。

　　钢材价格真实反映钢铁的供需状况，供需差异决定了价格方向，周期长度不同。2014年，消费正增长，但处于供过于求的局面，价格一路下跌。2015年消费出现明显下降，价格不断探底。2016年消费波动加剧，价格波动剧烈。

　　钢材库存是供需失衡的结果。是评判消费灵敏的指标，但不是唯一指标。钢材库存低是价格上涨的必要条件，但不是充分条件（2015、2016年5月份为例）。钢材库存高，也非价格下跌的必要条件，消费预期更将对价格上涨起到至关重要的作用（2017年2月）。

　　从全国建材成交量环比变化来看，消费表现出明显的淡季不淡。2月份开始，受政策预测影响，企业普遍提前加大采购，也就形成了第一个淡季不淡。3月份，由于需求未真正兑现，反而形成了旺季不旺的局面，也使得今年的消费高点后推了一个月。5-7月份，再次出现了淡季不淡，消费连续保持高位。

　　后期消费提示：

　　地产未出现走弱迹象，且从之前新开工来看，只要资金不出现明显收缩，地产行业钢消费必将继续保持较高增长，也基本可以定性：后面5个月地产行业钢消费不会出现较为明显的环比回落。受地方债收紧的影响，下半年基建投资增速将会有所回落，甚至明显回落，但仍表现为正拉动。汽车难以出现较大的向上拉动，但下半年好于上半年确定性高

　　预计下半年钢铁消费表现乐观。

　　二、供给侧改革的背景下，供给出现较为明显瓶颈

2017开始，供给表现出明显的瓶颈，最大的瓶颈来自于炼铁而非关停中频炉。

　　中频炉关停，不是价格上涨的核心因素。钢价上涨核心因素依然是消费的大幅度增长，钢铁产能收缩是钢材价格上涨的条件之一，但不是充分条件。钢材绝对价格的高低，还有另外两个影响因素，一个是成本增加，另一个是钢铁消费增加。如果产能以极快的速度收缩（集中关停中频炉），那会造成短期的供不应求，钢价将会短期上涨或者大幅上涨，并有可能带动原料价格上涨。如果产能收缩放宽到半年周期陆续关停，那钢价不一定上涨，并且有可能因为需求下降和成本下移，导致钢价下跌，但是钢企的利润应扩大。

　　废钢与生铁的成本差异能直观的观测出废钢的消费状况。2016年之前，由于中国缺乏废钢供应，别说电炉吃不饱，转炉废钢比也低至6%，废钢价格自然居高不下。从16年10月份开始，特别是11月国家开始治理中频炉，废钢价格开始滞涨，并与生铁拉开差距，价差维持在500左右。从3月份开始，随着废钢在转炉中消费比例的提高，废钢与生铁的价差开始缩小，直至目前基本平水。价格平水，基本说明了：废钢已被充分消费。

　　所以，6月份粗钢产量创了历史新高，7月份得以保持。

　　产量创新高，得益于两个因素共同作用的结果：

　　1）高炉开工率始终处于高位，而不是3-5月的上下波动，且有老旧高炉新开增量

　　2）废钢被充分消费掉，已转化为粗钢。

　　在目前高利润的刺激下，产量只要不是政策压制，10月份之前，均将保持高供给

　　下半年电炉投产多少，对钢总供给的贡献有限，但对长材供给将产生积极贡献。

　　整体来讲，粗钢产量基本到了极值，增长空间极为有限。10月和11月份，十九大和供暖季限产将再次考验整体粗钢供给，并且延续影响到明年的春季行情。

　　后期供给提示：

　　高利润将最大程度决定未来两个月的供给维持在高位。从供需两端测算，8-9月份，钢材将出现小幅过剩，在低库存的前提下，价格难以出现较深的回调。10月和11月份，将再次考验钢整体供给，不排除重复去年四季度的表现。

　　三、铁矿供给过剩，造就了中国钢铁历史最高利润期

　　铁矿从3月份开始，由于供给的快速增加，铁矿价格开始走弱，螺矿比一度上探到8.0的水平，中频炉关停，并不会导致废钢被闲置，也就不会造成铁矿石消费的增加。所以，中频炉关停与铁矿石价格上涨不能形成必然的逻辑关系。当然，如果中频炉关停是以快节奏完成，由于企业短期未完成原料的切换，可能会导致矿石消耗的短暂增加，但如果按照年度来推演，中频炉关停不会增加铁矿石消耗。铁矿石的消耗量仍单一取决于生铁产量和钢铁消费。

谨慎采用中频炉事件来推理2017年价格高点。

　　由于铁矿的弱势，造就了钢企的高利润。历史上，利润是矿石价格最灵敏的指标，但2017年就是历史的颠覆年份。铁矿石价格下一个拐点或前提，仍将是利润的明显下降。大背景来看，铁矿石价格的决定因素就是生铁的消费需求：当生铁产量大于5%，铁矿供不应求；生铁产量小于3%，铁矿供过于求（要用真实需求，不可用统计局的数据来判断）。

前端供给侧改革，后端供给过剩，形成了历史超高的钢企利润水平。

铁矿石供需平衡简算：

　　即将揭开的谜题：2017年到底新增多少铁矿—上半年中国市场新增6000万吨，全球新增近9000万吨，全年呢？

　　铁矿新增四个渠道：澳洲增量最大，巴西其次，中国第三、印度第四。从矿山来看，Vale第一，罗伊山第二。全年铁矿供应过剩无悬念，只是需要解答过剩程度的问题。其中供给确定性较高，全年全球新增1.0-1.3亿吨。预计中国消费增量在5000-7000万吨，全球消费增量在1亿吨以内。由此判断，铁矿石下半年库存难以出现持续的主动降库。