美国经济或触顶 运用美债期货捕捉价差交易机会

    近日，美国陆续公布二季度GDP、7月非农就业和IMS制造业PMI数据，尽管指标显示美国经济增长势头依旧强劲，但是从国债收益率曲线来看，市场并不认为这种强劲势头能够持续，而部分指标也凸显出美国经济强势的势头可能进入尾声，美联储加息节奏有了新的变化。

    从产出缺口来看，美国经济实际增速已经超过潜在增速，产出缺口已经弥补。据OECD公布的数据，美国2018年产出缺口升至0.1247，经济存在局部过热的可能。由于人口老龄化以及劳动生产率提升缓慢，美联储预计美国潜在经济增长率为1.8%。2016年美国GDP增长率为1.5%，通货膨胀由2016年的1.8%降至2017年的1.5%，表明2016年的产出缺口依旧为负。而2017年实际产出增长率为2.3%，略高于其潜在水平。因新减税政策的扩张效应，美国经济潜在增速略微升至2.2%，美联储2018年下半年在加息至超过其所认为的2%的名义中性利率水平之后会非常谨慎。

根据公布的数据，可以发现美国经济增长已经出现疲态。美国二季度实际GDP年化季环比初值4.1%，预期值4.2%，前值从2%修正至2.2%。美国二季度GDP环比改善，出口和私人消费是主要支撑项。分项来看，美国二季度私人消费环比改善，同比有所下滑。出口对GDP环比拉动率达1.1%，超出前值0.4%；私人消费对GDP环比拉动率达2.7%，超出前值0.4%；私人投资对GDP环比拉动率降至-0.1%，远不及前值1.6%，成为主要拖累项。

美国二季度出口的高增长未来或难延续，投资也趋进一步下滑。出口方面，受主要经济体对美国农产品和食品饮料等开始征税影响，美国出口显著承压；同时，美国出口领先指标制造业PMI新出口订单大幅下滑，也预示二季度出口的高增长未来难以延续。私人投资方面，随着领先指标——美国核心资本品订单增速见顶回落，设备投资和总私人投资增速未来或进一步下滑。

历史经验显示，美国GDP增速与私人投资增速走势基本一致；同时，企业端景气（企业利润和制造业PMI新订单指数等）的见顶回落往往是经济见顶的领先信号。

最新数据显示，美国企业利润增速均有所下滑。同时，美国GDP同比的领先指标（领先2—3个季度）制造业PMI新订单指数（与企业利润走势基本一致）自去年12月见顶回落，PMI库存指数（同步或弱领先GDP同比）也从今年3月大幅下滑。

先行指标显示，美国7月ISM制造业指数为58.1，逊于预期的59.3。5月和6月的ISM制造业指数都显示出，尽管制造业需求端保持强劲、消费依旧增长，但熟练技工短缺、原材料供应干扰和交通运输困难在持续打压制造商情绪。

从地产周期来看，美国房地产市场全国住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行房地产市场指数是美国房地产景气度的衡量指标，其已经在2017年12月触顶（74点）回落，在2018年7月回落至68点。历史数据显示，该指数触顶领先失业率触底1—2个季度。另外，美国住房贷款违约率在2014年四季度触底之后开始回升。

从收益率曲线来看，美国10年期国债收益率并未因经济走好而大幅攀升，只是微幅上扬。美国国债收益率曲线的平坦程度已经超出了市场想象，10年期与2年期国债收益率的差距正在逼近0，截至8月6日美债10年期和2年期利差为0.3个百分点，此前一度降至0.24个百分点。

历史上美联储每次加息周期都会促使美债收益率平坦化，并随着美国经济触顶收益率曲线再度陡峭化，但这种陡峭一般是“牛陡”，及短端收益率下行更快，因此建议短期继续观察长短端利差的极值，中期关注做多长短端利差的机会，即期货策略上买入2年期美债期货（芝商所交易代码：ZT）卖出10年期美债期货（芝商所交易代码：ZN）或超长10年期美债期货（芝商所交易代码：TN）。芝商所旗下FedWatch工具——30天联邦基金利率期货显示9月加息概率为96%，但是11月加息概率仅为2.5%，12月加息概率68.4%。由于离12月间隔时间较长，如果美国经济指标越来越多显示经济走弱，那么12月加息概率会进一步下降。

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