政策底隐现 人民币汇率“破7”概率降低

    27日，离岸人民币汇率一度升破6.79元，创8月以来新高。伴随着外汇逆周期调节多措并举、持续发力，人民币对美元汇率重新远离7元关口。分析人士称，外汇逆周期调节接连出手，政策含义明确，有助于稳定市场预期、熨平外汇市场顺周期波动，人民币汇率破7概率降低。

离岸人民币汇率反弹

历史总是惊人的相似。2017年初人民币汇率在7元关口附近翻盘的好戏于近期再次上演。

8月27日早间，香港市场人民币对美元即期汇率最高涨至6.7843元，创8月以来新高。此前一交易日（8月24日），离岸人民币汇率从6.9元附近上演“千点反攻”，最高至6.7996元，较日内低点反弹近1000个基点，收盘上涨882个基点，涨幅达1.28%。

而在8月15日，离岸人民币对美元汇率最低跌至6.9580元，距7元关口一度不到500基点。

逼近7元之后，人民币连续大幅反弹，与2017年出现的一幕何其相似。2016年12月底，离岸人民币对美元汇率最低跌至6.9880元，比本月15日低点还低300基点。但从2017年1月2日开始，离岸人民币汇率连续三日反弹，其中2017年1月2日、3日相继大涨1.33%、1.13%。

对比2017年初人民币对美元汇率反弹的诸多原因中，至少有两点在当下同样存在：一是美元指数由涨转跌，二是宏观审慎管理加强。美元指数在8月15日创出14个月新高后出现一轮调整；同时，近一个月外汇逆周期调节举措接连出台。

据悉，8月16日离岸人民币汇率大涨，很大程度上与一则央行窗口指导自贸区银行通过跨境资金池业务向离岸调出人民币业务的消息有关。8月24日，离岸人民币汇率再次大涨，则直接受益于“逆周期因子”重启的消息刺激。8月24日19时，外汇市场自律机制秘书处发布新闻稿称，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。央行网站随后转发了该条新闻稿。

稍早些时候，8月3日人民银行宣布，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。仅8月以来，相关方面已三次出手加强外汇市场逆周期调节，政策出台频率比2016年有过之而无不及。有观点认为，在近期人民币反弹过程中，外汇政策比美元回落的影响更大，毕竟此时“信心比黄金更重要”。

又见“逆周期因子”

与先前一些政策相比，“逆周期因子”重启的预期酝酿已久，可谓备受期待。

2017年5月末，外汇市场自律机制在人民币中间价报价模型中引入“逆周期因子”，以对冲外汇市场的顺周期波动。按业内说法，“逆周期因子”就是为对冲外汇市场顺周期波动而生，随着汇市顺周期波动重现，“逆周期因子”重启变得顺理成章。

7月3日，央行行长易纲在接受中国证券报记者采访时称：“近期外汇市场出现了一些波动，我们正在密切关注，这主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为。”8月3日，在央行宣布调整外汇风险准备金率时，再次提到“近期受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象”。8月24日，外汇市场自律机制秘书处也称“近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为”。

“中间价对于人民币即期汇率而言，有点像股票价格的上日收盘价。”招商证券宏观首席分析师谢亚轩称，一只股票每个交易日能够涨跌的极端价位是上日收盘价基础上±10%，人民币对美元汇率每日升贬的极端值是中间价基础上±2%。可以说，中间价决定了人民币汇率每天“涨停”和“跌停”的极端价位，既是每日人民币汇率的“锚”，也是一个时期人民币汇率升贬速度的重要影响因子。

既然中间价是人民币市场汇率的“锚”，而“逆周期因子”直接作用于中间价，其对人民币汇率走势及市场预期的影响不言而喻。

央行曾表示，汇率作为本外币的比价，具有商品和资产的双重属性，后者意味着汇率波动可能触发投资者“追涨杀跌”的心理，导致外汇市场出现顺周期波动。央行还称，在中间价报价模型中引入“逆周期因子”，可通过校正外汇市场的顺周期性，在一定程度上将市场供求还原至与经济基本面相符的合理水平，从而防止人民币汇率单方面出现超调。

外汇市场自律机制秘书处24日的新闻稿指出，目前绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

彰显底线思维

在宏观审慎管理加强后，不少市场机构认为，人民币对美元汇率短期跌破7元的概率进一步下降。

“在保持汇率弹性的同时，必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行。”在二季度货币政策报告中，央行强调了外汇管理的“底线思维”。

反过来理解，8月以来，外汇逆周期调节接连出手，很大程度上可能说明，近段时间人民币汇率波动和价位水平已触及外汇管理“底线”。可以预期，倘若人民币在近期价位上进一步走弱，宏观审慎管理很可能进一步加码，“政策底”对汇价的支撑将进一步增强。

“尽管我们并不认为7是人民币汇率非守不可的长期‘底线’，但短期抑制汇率过快贬值的政策倾向明显。”招商证券固收研究团队称，近期外汇政策的变化，暗示“稳汇率”在当前央行政策目标中的权重进一步提升。

与此同时，美元指数在经过连续4个月上涨后，出现乏力迹象。近期一些非美货币对美元均有所反弹，人民币汇率在贬值风险得到释放后，面临企稳运行的有利条件。

分析人士认为，人民币对美元汇率短期跌破7元的概率下降，但应正确看待外汇逆周期调节，此类举措意在对冲外汇市场顺周期波动，避免外汇出现单边超调，而不是为了扭转外汇市场运行趋势。未来人民币对美元汇率料区间震荡，“稳”是主基调，人民币不会因外汇逆周期调控而开启大幅升值进程。

免责声明：本文来源于网络，版权归原作者所有，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与我们联系。