侯文斌：当前宏观环境下贵金属价格反弹的必然性
来源：中国建筑钢材网 所属类别：网站动态 发布时间：2018/9/4 10:00:38
目前我们似乎正处于一个转折点，不仅对美元如此，对包括贵金属在内的所有大宗商品市场也是如此。美元还没有恰当地反映出近年来的大规模货币扩张，大宗商品将被纳入中国的亚洲改革之路。综上所述，美元贬值和包括能源在内的大宗商品价格上涨的影响，将推动价格通胀比目前预期的更为剧烈地上升。
货币援助十周年
从2008年8月开始，美联储开始从商业银行购买资产，从而向银行体系注入凭空变出的资金。在2008年8月之前，银行总储备很少超过100亿美元。
自那以后，美联储的银行准备金在2014年1月达到惊人的27869亿美元的峰值。从2008年8月到今天，反映银行贷款的真实货币供应量增加了10万亿美元多一点，相当于今天美国私人部门GDP的65%。这是现代任何发达国家货币通胀空前增长的表现。它仍在以自己的方式应对不断上涨的价格。
然而，价格总水平的上升似乎是经济学家和投资者最不愿考虑的事情。这是一个奇怪的悖论，价格通胀被忽视了，这可能是由于官方统计数据故意低估了通胀。在这一切的背后，似乎存在着一种极端的担忧，即全球金融和经济崩溃正在酝酿之中，这将迫使外国人购买美元以偿还美元贷款。
不管怎么说，外国投资者已经用美元吸引了他们的眼球，据最新统计，自雷曼兄弟(Lehman brothers)危机以来，他们已经投资了大约9万亿美元的美元资产。毫无疑问，最近投资组合的目的是利用美国国债收益率高于德国和日本主权债务收益率的机会增加流动。
对金融危机的担忧并非杞人忧天，但时机和形式才是问题所在。有两种可能的路径，或者两者的混合。美联储可能被迫以超出目前预期的速度提高利率，以遏制通胀。在这种情况下，营运资本的利息成本将对既定的商业计算造成致命的破坏，导致一场传统的信贷危机。或者，事件可能共同推动股市进一步高估，就像1928年至1929年的情形那样，导致一场直接破坏美国经济的金融危机。
如今，美国经济充斥着外资持有的美元，在危机中，外国人更有可能让卖家转向并推动美元下跌。这与美国和日本企业掩盖其对新兴市场货币敞口的做法明显不同，就像上世纪90年代末亚洲金融危机期间的情况一样，当时它们推高了美元和日元。
投机者把美元升值导致新一轮新兴市场危机的先例看得如此严重，以至于他们变得极其短视。他们没有考虑金融危机对美元的影响，否则他们不会为了做多而在所有领域都做空。
值得重申的是，在发生金融危机的情况下，各国央行只有一个回应。他们对通货紧缩有着病态的恐惧，通货紧缩是一种定义不清的状况，其特征是物价总水平下降。他们相信，总体物价水平的上升是健康的，并相信他们可以通过降低利率和向金融体系注入更多资金来监管。换句话说，他们随时准备向经济注入更多的资金。
同样值得指出的是，每次股市牛市都是令人担忧的，而这次也没有什么不同。即使在从上次危机中复苏了10年之后，人们仍然普遍认为，应当担心欧元和欧元区银行体系。现在我们看到土耳其里拉、南非兰特的崩溃，以及对其他弱势货币的交叉感染。货币主义者如今最喜欢的是货币增长放缓，同时债券市场收益率曲线持平。他们曾多次警告我们，非生产性债务的过剩。
几乎所有信贷周期的结束都是在毫无节制的乐观情绪中发生的，而我们离这种情况还差得远。当股市在经济之前见顶时(通常是由于利率上升)，乐观情绪就会出现在经济中。如果股市像1928年至1929年以及1999年至2000年那样过度扩张，那么乐观情绪就不会再继续了。无论哪种情况，我们在情感上都还没有达到。
全球经济的增长速度可能比政府统计数据所记录的要快。举例来说，这并不意味着美联储会走在曲线前面，提高利率，足以遏制价格通胀。联邦公开市场委员会(FOMC)成员与投资大众一样，对未来充满担忧，而且正如历史反复表明的那样，他们只是不情愿地加息。
引发信贷危机的不是人们普遍认为的债务负担过重，而是营运资本成本不断上升，这是央行完全无法控制的一种风险。这是央行自身造成的主要风险，是它们扩大货币规模和降低利率以应对上一次危机的结果。干预周期随着每一个周期变得越来越不稳定，每一个周期都以利率驱动的危机结束。
基于过去10年货币数量的大幅增长，未来将是物价通胀，而不是定义不明确的通缩崩溃。大多数专业投资者关注后者，认为这是一种迫在眉睫的危险，如果有什么区别的话，那就是表明市场已经偏离现实。
大宗商品价格大幅上涨的时机已经成熟
如今，中国主导着撒哈拉以南的基础设施开发，以便获得自己发展所需要的商品。因此，核心问题是获取大宗商品和能源的渠道，以及美国在地缘政治上加以阻挠。西方大国将无法成功地在非洲遏制中国，因为中国实际上提供了就业机会。
美国正加大对中国的压力，以遏制其影响力。毫无疑问，特朗普的关税是议程之一，但中国不会偏离其长期战略。在这种情况下，中国的做法仍然是损害限制。无论如何，美国企业在中国都有巨大的投资，无论是在产能方面还是在供应链方面。中国最好的做法是继续保持耐心，美国的商业利益可能会从内部削弱特朗普对中国的贸易政策。
考虑到这一点，中国现在正在为基础设施建设签订国家合同。通过挤压影子银行业务，中国国内对金融资产和大宗商品的投机减少，如今正在放松信贷条件。
毫无疑问，近期普金属价格的疲软，部分原因是中国为其扩张计划扫清了障碍。随后，西方投机者错误地将这一政策视为中国经济陷入困境的证据。这助长了美元的看涨投机，并推动大宗商品价格进一步走低。不仅中国投机者放弃了普通金属的多头头寸，国际投机者也放弃了。
这场风暴导致各地仓库库存减少。铜尤其容易受到中国需求不断增长的影响，这个市场的专家告诉我，仓库库存缺乏可用的实物金属是不寻常的。
正是在这种背景下，金价已严重失衡。
8月21日COT报告显示，纽约商品期货交易所(Comex)对冲基金的净空头头寸超过9万份，令人震惊。在之前的超卖情况下，上一个纪录是在2015年12月29日的净空头头寸为27,201份，刚好在1050美元的低点之后，标志着金价进入了一个新的牛市阶段。
在过度投机的市场历史上，这个不同寻常的数字很可能会被记录下来，与其说它是对黄金的贬低，不如说它是对美元的盲目乐观。
虽然交易员关注的是趋势，但他们错过了更大的图景。俄罗斯恰好是全球最大的能源供应国，该国正抛弃美元，转而青睐黄金。正如俄罗斯央行第一副行长所说，“黄金是法律和政治风险的100%保证”。
俄罗斯并不孤独。亚洲国家的国民仍将黄金视为终极货币，他们也认同这一观点。美国越把美元作为金融武器，它们就越倾向于抛弃美元。目前还没有稳定可靠的纸币替代品。这可能会进化，也可能不会。但毫无疑问的是，任何指望从中国发展计划中获益的亚洲国家，都需要找到一个工具来应对美国干预的风险。黄金是美国霸权唯一被普遍接受的替代品，如果美元从目前被高估的地位下滑，黄金作为跨境贸易媒介的吸引力只能增强。
很明显，美国人想要阻止中国影响力的发展和扩散。不幸的是，对美国来说，中国掌握着几乎所有有价值的牌，与俄罗斯一起，她正在消除美国在亚洲的影响，同时也在减少她对非洲和南美商品生产国的影响。
随着美元走弱，我们可以预期这些话题会成为焦点。除非他在中期选举后在贸易问题上做出让步，否则特朗普总统关于贸易关税的威胁只会削弱美国在亚洲供应链上的跨国公司，推高国内价格，从而迫使价格通胀加速，并摧毁美国的就业机会。对美元来说，唯一有利的因素是利率上升。在美国经济因预算赤字不断增加而受到刺激之际，美联储正努力应对价格通胀超出目标的局面。但这可能是一个积极的信号，只会助长疲弱，因为美国国债价格下跌会刺激投资组合外流，并可能导致政府资金危机。
就黄金而言，反美元情绪只会上升。因此，期货市场的超卖状况与一个重大转折点是一致的。
白银
如果金价将反弹并进入新的牛市阶段，我们可以预计银价也将受益，传统上银价涨幅几乎是黄金的两倍。如下表所示，对冲基金空头头寸大幅飙升。
然而，对冲基金对长期合约的敞口有所保持，导致净空头仓位为27,717份，极度超卖，但没有创下纪录。
与黄金不同的是，白银主要是一种商业消费的金属，其遗产是货币消费。因此，白银价格的前景很大程度上取决于工业需求。不过，去年共有31,652吨的需求，银币和银条吸收了4,699吨黄金，我们还可以加上6503吨的珠宝，可能还包括1817吨的银器。珠宝和银器的相关性在于亚洲的需求，尤其是来自印度、中国和其他东南亚国家的需求，占5670吨。这些类别的白银被这些人认为具有长期投资和货币价值。
因此，对白银的投资和准投资需求占总需求的41%，其余为工业需求。总供应量似乎很紧张，比总需求少1094吨，这意味着工业或投资需求的任何增加都可能对银价产生巨大影响。
这些数据有助于解释为什么白银价格比黄金价格更不稳定。
尽管近年来工业需求有所放缓(2013年见顶)，但随着中国将更多人口纳入中产阶级，并扩大其在亚洲的市场，未来几年中国的工业需求可能会回升。就像普通金属一样，很难看出矿产供应如何能迅速扩大到足以满足可能增加的需求。因此，推动未来价格上涨的两个因素可能是，随着中国为工业需求补充库存，现货金属将立即短缺，而估值过高的美元贬值将刺激投资需求。
总结
很明显，近期美元走强主要是由投机资金推动的，其假设是美联储的利率政策，加上特朗普的贸易政策，将引发信贷危机，导致对美元的需求。尽管信贷危机是不可避免的，但市场的假设是错误的，原因有二:外国持有美元现金和美元投资的比例已经达到历史最高水平，美联储将尽一切努力避免此类危机的发生。
与此同时，中国的经济规划仍在继续，并将导致未来几年对能源、普通金属和其他工业资源的需求大幅增加。
因此，美元前景极其悲观。当信贷危机真正冲击美国金融市场时，美联储唯一能做的就是向市场注入更多资金。
当前事件及其未来发展的汇合似乎对贵金属价格极为有利。
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