明年原油价格预计先扬后抑

12月7日OPEC+会议最终决议为减产120万桶/日，持续时间6个月。本文将对OPEC+后减产时代的原油供需格局、未来的供需变化和油价走势进行分析和判断。

OPEC会议前全球供应过剩明显

美国对伊朗的最终制裁力度不及预期，之前OPEC的提前应对导致原油减产执行率不断降低，特别是沙特“记者事件”后对美国妥协而大幅增产，再叠加美国页岩油产量增加，全球原油供应实质性过剩。

根据EIA的数据，10月，全球石油液体供应量为10184万桶/日，消费量为9988万桶/日，供应过剩196万桶/日。11月的产量数据尚未公布，但基本可确定其是年内产量最高的一个月，仅沙特就比10月产量增加40万桶/日。

从二叠纪盆地到库辛地区的运力35万桶/日的原油管道，原计划明年一季度投产，但提前至今年11月试投产，缓解了部分管道的运输瓶颈，激发了产区的投产热情。目前，美国原油产量达到1170万桶/日的历史高位，虽然在明年下半年之前继续增产的空间有限，但大概率会保持高位。

目前，基本可以判断出，全球原油供应过剩量至少在230万桶/日，即使考虑中美贸易摩擦缓和带来的需求边际增长，过剩量也不会低于220万桶/日。

OPEC+和美国的市场争夺或更加激烈

OPEC+最终达成减产120万桶/日的协议。如果严格以10月的产量为基准，那么实际产量应该比目前下降160万桶/日，即全球供应过剩量只有60万桶/日，基本进入供需紧平衡区间。减产计划执行时间为6个月，正好可以衔接伊朗制裁豁免的期限。因此，明年5—6月是关键节点，可能出现几种情况改变供需格局：其一，OPEC减产到期后不再延期，且对伊朗制裁的豁免到期不取消，则整体供应将严重过剩；其二，OPEC减产到期后继续执行，对伊朗制裁豁免到期后强制削减对伊朗的进口量，则整体供应会大幅趋紧；其三，OPEC减产和伊朗豁免到期后反向对冲。

根据各国的博弈，第三种情况是实际上最可能出现的结果。对于沙特和俄罗斯来说，减产是为了保证油价不崩盘，且在现在的饱和市场中，减产对市场份额的影响较小。不过，后期一旦取消对8个国家和地区的进口豁免，原油供应就会出现真空区域，其必然是沙特等国大力抢夺的，减产也就失去了维系的基础。对于美国来说，正处在从进口国向出口国的转变过程中，目前限制产量的瓶颈只是对外输送能力，而这一问题最快会在明年9月解决。届时，建成的管道会增加至少200万桶/日的输出能力，美国原油产量也将随之提升。

从某种意义上来说，美国在对伊朗制裁时对部分国家和地区进口豁免，可以认为是为其未来的原油出口储备的市场空间，而这部分市场空间什么时候释放，具有很强的主动性。这个时间点可能比豁免到期的5月有所推迟，但大方向基本可以确定。而在伊朗原油的出口量被大幅压缩后，OPEC+和美国将展开更为激烈的争夺战。因此，明年下半年国际原油市场或出现超预期的供应过剩，甚至重演2014年的情景。

减产计划有望提振短期油价

由于OPEC+达成的120万桶/日的减产量高于市场预期的100万桶/日，市场情绪有所缓和。美国原油产量在明年下半年之前并没有继续增加的动力，一旦OPEC+进入执行减产协议的状态，叠加伊朗军演可能引发中东地区动荡，油价有望在明年一季度走出一波上涨行情，初步判断布油将再次站上70美元/桶的平台，直到减产和豁免期限到来。而下半年OPEC+和美国的市场争夺战打响的话，油价下跌几乎没有任何悬念。

结合上述分析，明年的原油市场，上半年存在短期做多的机会，而下半年可以趋势性做空。

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