原油酝酿向上突破

裂解价差回暖，近日美油裂解价差回升至30美元/桶附近。炼厂利润扩大，有持续生产、采购原油的动力。后期原油大概率向上突破振荡区间，中国原油标的更偏重质原油，预期涨幅将更大。

原油徘徊在前期振荡区间内，15天年化波动率重新回落至22%的历史较低水平。对于后市，我们认为原油在此振荡是在用时间换空间，后期大概率向上突破。

美原油产量增速料放缓

美原油新增产能主要来源于页岩油，页岩油井和传统油井最大的区别在于页岩油井投产快、衰竭也快，生产商不停地投入资本开发新油井补充衰竭油井。经过统计研究，我们发现美国油井完井数滞后于油价4个月，美国新钻数和完井数已经出现下降。

一口油井从钻探到出油需要经过两个步骤，打井和压裂。第一，钻井数虽然维持高位，但已经停止增长一段时间，自去年11月达到高峰后就出现回落。第二，美国的压裂能力其实在油价上涨的时候就一直没能跟上钻探的节奏，导致已钻未完井数量持续增加，现在更是出现了放缓的迹象。2018年11月水力压裂作业井的数量下降到44台，低于2018年4—8月的48—50台的水平。

从页岩油厂商的情况看，大型公司确实有抵御风险的能力，但是考虑到边际效用的情况，一些资源相对不好的小型公司会在油价降至成本线以下时率先减产。因此，我们认为今年美原油的产量增量可能没有之前预估的120万桶/日那么高。

地缘政治因素利好原油

原油市场最大的利多一直是地缘政治因素。委内瑞拉问题持续发酵，在委内瑞拉总统马杜罗宣布与美国断交后，美国宣布制裁委内瑞拉国有石油公司。虽然短期来看委内瑞拉仍能找到其他出口渠道，对全球原油供求影响有限，但实际情况要复杂得多。

美国和委内瑞拉在原油市场上互补性很强，美国开采的页岩油属于轻油，需要委内瑞拉的重油调和，而委内瑞拉也要从美国进口轻油才能生产成品油。一旦这种互惠关系消失，美国轻油现货下跌可能进一步打压页岩油产量，而委内瑞拉也会由于失去轻油调和而影响原油供应。

技术面暗示筑底完成

首先，布伦特月间价差结构平缓，相比之前contango结构有所修复。其次，裂解价差回暖，近日美油裂解价差回升至30美元/桶附近。炼厂利润扩大，有持续生产、采购原油的动力。最后，布伦特的非商业多空持仓比连续6周回升，显示市场做多人气开始聚集。这些迹象从技术面佐证原油有上涨需求。

综上，1月是OPEC减产的第一个月份，虽然俄罗斯减产幅度有限，但伊朗产量会继续下降，预期OPEC将至少有100万桶/日的减产。我们认为后期原油大概率向上突破振荡区间，中国原油标的更偏重质原油，受委内瑞拉内乱影响，预期涨幅将更大。

（作者单位：申银万国期货）

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