期牛底气足 股牛难以分流资金

回顾以往，股市翻身，常常引起商品“失血”，期货市场资金转投股市。但今年的大宗商品似乎异常稳定。不仅未现明显的“失血”现象，反而与股市相关的衍生品种大放异彩，引起投资者关注。

“股牛”提振衍生品开户热情

A股的春天来得猝不及防，活跃于某互联网社区平台的期货投资者近期明显将心思放到了股票上。某人气颇旺的期货私募大佬梁然（化名）也开始连续发布他对股市的看法，这在以往并不多见。周一收盘后，一位长期从事期货交易的投资者也感慨道，“股市行情这么火，要多花一些精力了。”

而在周一ETF期权出现大幅上涨行情之后，有一线机构人士告诉记者，咨询期权开户的人一下子多了起来。“受行情刺激，这两天有许多身边的朋友和渠道开始咨询期权开户交易的事情，不过期权开户有一定限制，有真实意愿开户的投资者首先需要着手仿真交易和学习，可以预期，后期开户量肯定会提升。”某券商IB人士告诉中国证券报记者。

“期货市场场内资金增加在2018年比较明显，其中有部分是从股市转过来的。2019年春节刚过，市场表现还比较平淡，开户没有明显增加，甚至在这周有转投股市的迹象。”山东一家期货公司营业部负责人表示。

期货市场未明显“失血”

中期协统计数据显示，2018年1-12月，全国期货市场累计成交额为2108183.94亿元，同比增长了12.20%。市场沉淀资金整体稳中有升。据方正中期期货研究院院长王骏分析，其原因主要有：一是商品期货期权市场成交额增长较多。二是软商品、化工品及新品种成交有所增长，且全年商品价格整体较2017年上行，带动成交额增长。三是金融期货成交额有所增加。

私募排排网相关研究报告指出，2018年期货市场趋势行情明显多于震荡行情，对管理期货策略私募而言是丰收的一年，平均收益率显著高于2017年，但不及2016年。

2019年以来，相对于股市的火热表现，期货市场则要温和许多。坐落在陆家嘴世纪大道南、北侧的中国金融期货交易所（下称“中金所”）与上海期货交易所（下称“上期所”）近来的成交变化，似乎对此作出注脚。根据中国期货业协会提供的数据统计，今年1月份，中金所成交额环比大增69.62%，而上期所环比仅增加3.17%。某期货研究人士称，“一方面，基本面近期没有特别有影响力的事件发生，另一方面，当前A股更吸人眼球，资金争先恐后向股市聚拢。”

2月25日，股市成交破万亿元之际，期货市场总体流入76.83亿元，其中商品期货流入9.38亿元；股指期货（包含IF300、IH50、IC500）流入67.47亿元，国债期货流出231万元。

从上述数据可以看出，A股火热，但期货市场也并未走冷。这与上一轮股市走牛、商品“失血”的情形明显不同。中国期货业协会最新统计资料显示，1月全国期货市场成交量较上月小幅下降2.04%（单边），但成交额有所增加。

有研究人士称，商品市场中线多头趋势较为明显，商品市场参与机会并不逊色太多。去年11月底以来，商品吸金大品种螺纹钢连续走升，春节前后，煤炭、铁矿石也走出了阶段性行情；有色金属方面，沪铜近来反弹幅度可观；此外，市场对黄金年内走强预期强烈，原油回暖也带动燃料油等品种走强。

“另外，近年来，国内期货市场专业机构投资者比例提升，其资金权重和市场忠诚度都较普通散户要高得多，这也是市场表现稳定的一个重要因素。”他说。

机构看好商品配置价值

回顾上一轮牛市初期，大宗商品市场被股市分流现象较为突出，而近期商品市场投资者的淡定表现，或许从侧面表明，投资者依旧看好商品市场机会。

华闻期货研究员袁然表示，从美银时钟来看，在全球经济出现企稳复苏和通胀缓慢回升的背景下，大宗商品依然具有投资价值。国内来看，随着政策发力，国内经济有望保持平稳。国内部分工业品受环保限产影响较大，供给收缩明显，供需共振下，商品依然具有配置价值。

“这两年随着供给侧改革不断深入，过剩产能行业产能去化规模较大，同时，不断升级的环保限产也使得部分工业品产量收缩明显。随着有关部门不断发文表示进一步疏通货币传导机制，宽货币转向宽信用的路径有望逐步顺畅。宽信用期间商品价格大概率走牛。”袁然表示，政策调整有望再度带来商品牛市。

王骏认为，近期股市行情较好，对商品市场的影响可以从两方面来理解。首先，股市回暖会提振商品需求转暖预期，因为经济增长需要这些原材料用于经济建设；其次，最近几周大宗商品和股市同涨同跌趋势明显，整体风险偏好提升，股市上涨会带动商品上扬，这从近期有色板块在需求偏弱、基本面没出现大幅改善情况下上涨的行情中可见一斑。

投资者应如何应对当前的多头行情？王骏认为，对实体企业投资者来说，当前在资本市场整体回暖的背景下，市场做多热情高涨，首先要买入套期保值对冲原材料价格上涨的预期，同时也要做好短期涨幅过高、提前锁定销售利润的操作，做好库存的卖出套期保值。对于普通投资者来说，则需要把握政策动向及热点，目前国际、国内市场以及股票、期货市场的联动非常紧密，一个市场调整，另一个市场也会跟随调整，投资者要把握其间联动关系，在投资上相互参照。

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