动力煤延续振荡走势

目前动力煤的内外价差足以吸引企业积极采购进口煤，关键在于进口限制是否解除。市场预计未来澳洲煤通关限制可能有所松动，因此对内贸煤的观望情绪加重。此外，动力煤期货主力合约价格已经通过贴水反映了港口库存压力，预计短期内动力煤市场仍将延续上有压力下有支撑的振荡走势。

尽管在大秦线4月检修期间，动力煤需求疲软令港口库存意外增加，但是主产区动力煤产量释放继续受到环保、安监、煤管票等因素的掣肘，使得产地煤价保持坚挺，因此沿海动力煤价格仅小幅回落，而贴水于现货的动力煤期货则偏强振荡。

产地煤价坚挺

近日，国家发改委印发2019年煤炭化解过剩产能工作要点，阐明煤炭行业将全面转入结构性去产能、系统性优产能新阶段。事实上，从2018年开始煤炭行业的去产能工作就已经不再是单纯地追求产能去化，而是强调“优胜劣汰”，加快煤炭产能置换。数据显示，全国证照齐全的煤炭总产能逐渐增多，只有煤矿数量继续减少；今年，有关部门又批复了蒙东、陕北、山西、甘肃、新疆等多个地区大型煤矿的改扩建或新建项目。截至2019年3月全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长17.3%，增速较1—2月大幅提高16.5个百分点，表明煤炭业的投资建设活动火热，预计未来几年将陆续有新增产能投产。

然而，产能扩张并不等同于产量增长。一方面，合法合规煤矿的开工率受到环保、安监、煤管票等诸多因素的掣肘，实际产出受限；另一方面，过去一部分煤炭产量来自不在统计范围内的小煤矿，如今这部分落后产能已被淘汰。因此，目前产地多数煤矿即产即销，无库存压力，坑口5500大卡煤价在过去一个月的消费淡季里逆势上涨10—30元/吨不等。近期，环保检查力度加大，预计产地煤价仍将居高不下。

港口库存累增

尽管产地煤价坚挺，但是过去一个月，港口5500大卡煤价还是在下游需求疲软的拖累下小幅下跌了10元/吨左右。“一涨一跌”导致内贸煤到港成本与销售价格严重倒挂，抑制了贸易商向港口发运的积极性，无奈的是下游拉运更加不积极，所以北方港口煤炭库存意外地缓慢累增，进而对港口煤价构成压力。

4月6—30日，大秦线开展了为期25天的春季集中检修。检修期间，大秦线日发运量仅105万—110万吨，秦皇岛港的日均煤炭铁路调入量降至50万吨左右，但是秦皇岛港的煤炭库存却几乎稳定在630万±10万吨左右波动，与往年同期的季节性下降规律明显不符。检修结束后，秦皇岛港煤炭库存更是出现向上加速的势头，截至5月13日，库存660.5万吨，远高于往年同期。

下游拉运不积极的原因之一是淡季电厂日耗偏低，之二可能是进口煤数量回升。数据显示，4月下旬至五一假期，沿海地区六大电厂日均耗煤量大幅降至60万吨以下，接近过去五年同期最低水平；五一小长假结束后，日耗恢复情况也比预期缓慢。这可能与南方水电发电量提前增长有关。3月全国水电发电量同比增长22%，而火电发电量仅同比增长1%。4月以来全国降雨天气偏多，预计水电发电量将维持高速增长。

4月我国煤炭进口量回升至2529.9万吨，环比增长7.7%，同比增长13.5%。1—4月我国累计进口煤炭9992.6万吨，与1—3月相比，累计增速由负转正。目前的内外价差足以吸引企业积极采购进口煤，关键在于进口限制是否解除。市场预计未来澳洲煤通关限制可能有所松动，因此对内贸煤的观望情绪加重。

期货近高远低

通过前述分析，我们可以看到一个预期与现实存在偏差的动力煤市场——远期供大于求预期较强但即期产量增幅不及产能增幅，以及一个供需两弱的动力煤市场——供应受限同时需求不振。这样的基本面折射到盘面上，就形成了近高远低的价格曲线和缺乏突破的振荡走势。目前，动力煤期货近月1907合约价格几乎持平于北方港口现货价，主力1909合约则低于北方港口现货价。

由于动力煤期货主力合约价格已经通过贴水反映了港口库存压力，所以我们预计短期内动力煤市场仍将延续上有压力下有支撑的振荡走势。夏季临近有可能激发季节性看涨情绪，但考虑到今年来水情况较好，且电煤库存较高，上涨行情反而为下跌预留了空间。

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