全球原油市场不确定性加剧

近期油价在连跌后有所趋稳，市场情绪有所修复，但目前短线的悲观氛围并未消散，全球贸易争端尚未有缓和迹象，同时给经济带来的负面影响逐步显现，进而施压原油需求端，三大机构接连下调今年原油需求增长预期。反观供给端，OPEC及俄罗斯等主要产油国在延长减产协议方面的态度逐渐明确，但下半年美国产量的潜在增长将形成对冲。短期来看，盘面缺乏有效指引，维持低位振荡概率大，或进一步下探新低；中期来看，我们认为SC原油会回到430—480元/桶振荡。

宏观风险仍存

近几个月，中美贸易摩擦在经过多轮谈判后仍无进展，同时美国方面又对中国部分企业实施制裁，美国总统特朗普近期一方面表达在G20峰会上与中国进一步就贸易问题进行磋商的意愿，中美贸易争端不断升级，且短时间内很难达成共识，宏观风险依然笼罩，市场避险情绪将继续升温。

另外，近期美联储主席鲍威尔表示，正在密切关注全球贸易局势发展及其对美国经济的影响，有必要的话将采取适当行动维持经济扩张。这一表态被市场解读为美联储对降息持开放态度。自2015年12月启动本轮加息周期以来，美联储已经完成9次加息，其中有4次是在去年进行的。而此番美联储态度转为“鸽派”主要由于美国经济出现一些危险的信号，美债长短期收益率倒挂释放了经济衰退的信号，同时在贸易摩擦不断的背景下美国经济前景堪忧，加之近期悲观的就业数据，市场对美国乃至全球经济增长都存在担忧。

原油长期需求下降

经济发展前景悲观带来的是能源需求的预期下滑，今年以来，三大能源机构持续下调2019年全球原油需求增长预期，最新的数据显示，EIA、IEA、OPEC对2019年全球原油需求增长的预期分别为121万、130万以及121万桶/日，OPEC和IEA的预期较年初均有所下滑。

我们从阶段性需求来看，中美两大消费国表现均不尽如人意。近期，美国市场原油库存及成品油库存均在增长，原油库存升至4.8亿桶，创近两年来新高，且高于过去5年同期均值水平，而汽油库存及库欣地区原油库存也升至5年均值上方。当前为原油消费旺季，虽然美国炼厂开工率近期处于回升态势，但仍低于5年均值及往年同期水平，这与前期炼厂延长检修期以应对IMO2020新政有直接关系，后期美国市场需求能否恢复还有待观察。

而中国市场当前原油进口需求较为强劲，但下游成品油消费低迷。中国5月原油进口从4月的4373万吨纪录高位下滑8%至4023万吨，主要由于中国炼油企业削减从伊朗进口原油，同时部分炼厂处于检修期。但今年中国原油进口整体保持强劲，前5个月进口量同比仍然增长7.7%。从终端消费来看，今年1—4月国内汽油需求同比增长了3.79%，与前几年的增速相比下滑非常明显，主要由于汽油的消费领域汽车市场近两年销售情况不如往年。

根据中国汽车工业协会的统计，2018年我国乘用车消费出现了年度负增长，与2017年相比累计下滑4.08%，2019年第一季度乘用车累计销售量与2018年相比下降14.7%。而柴油需求同样不尽如人意，2018年柴油需求同比下滑6.57%，今年1—4月下滑幅度扩大至12%，国内工业状况整体表现低迷抑制了柴油需求。

减产协议维持现状概率大

临近年中，市场对下半年减产协议的走向尤为关注。上半年OPEC基本超额完成120万桶/日的减产额度，减产主力沙特的减产力度最大，再加上伊朗、委内瑞拉供给的被动下滑，整个上半年原油市场处于供应偏紧的局面，并为前4个月油价上涨提供了充足的动力。但4月底美国宣布取消伊朗制裁豁免令市场对伊朗原油供给中断的担忧加剧，同时也令减产联盟国家在减产的态度上发生了变化。路透船期数据显示，4月份伊朗原油出口船运量从3月份的191万桶/日下滑至107万桶/日，而5月份更是下降至不足50万桶/日，同时委内瑞拉原油对外供给也自年初呈现下滑趋势，在供给被动下滑量较大的背景下，沙特等产油国承诺会弥补缺口，但如果未来OPEC不再减产或者减产幅度收缩的话，对油市无疑将形成重大打击，因此我们认为减产协议维持当前减产幅度的可能性较大。近期从各国的表态来看，OPEC及俄罗斯等主要产油国均表态希望延长减产协议，但仍有一些细节需要形成共识。

北美页岩油产出增速有望加快

上半年美国原油产量增速明显放缓，由于去年四季度油价的下跌，美国在线活跃钻机数在上半年持续下滑，同时我们看到美国七大页岩油产区的库存井数在持续上升，更多的钻井成为库存井。但在近期，我们从数据中看到一些变化，近两个月，美国七大页岩油产区投产率回升非常明显，这意味着有更多的钻井勾通油层进而形成产量，尤其是美国最大的页岩油产量Permian盆地投产率显著回升。

另外，去年下半年制约美国页岩油产出的管道运力问题逐步缓解，今年下半年预计将有200万桶/日的管道运能投入使用，这将进一步缓解Permian盆地至美湾地区管道运输压力，并有助于推动美国页岩油产量的增长。因此我们预计，下半年美国页岩油产出增速有望加快。

基金看空情绪逐步升温

近期我们看到，基金在欧美原油期货上的净多头寸连续6周下滑，基金多空持仓比从高位掉头持续走弱，而在今年前4个月该数据在持续增长。结合近期行情走势来看，前期支撑原油持续上涨的供给逻辑已经开始变化，盘面连续大跌后，我们认为基金前期的看多情绪已经出现反转，同时看空情绪升温，未来基金净多头寸继续下滑是大概率事件。

（作者单位：方正中期期货）

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