需求继续萎缩 焦炭仍在寻底

11月，气温骤降，冬季来临。在季节轮换之时，焦炭(678,-7.00,-1.02%)等商品的季节性特征也开始显现。中短期内，焦炭市场供应过剩格局难以改变，预计焦炭价格仍将继续寻底。

焦炭市场步入消费淡季

历史上，受制于交通、春节等因素影响，焦化行业曾经因为下游钢厂集中补库而容易出现“冬储”行情。但随着我国铁路、公路交通运输业的发展，叠加传统经济下行背景下铁路等货源量下滑，能腾出部分运力，焦炭运输已经不再成为钳制焦炭销售的瓶颈。况且，随着我国焦炭行业产能过剩问题的加剧，焦炭价格持续下跌，中下游环节囤货意愿严重不足，“冬储”行情难以显现。而从终端实际需求来看，严冬属于焦炭的消费淡季，因为气温下降，加上春节假期等因素，建筑工地开工下滑，钢铁需求萎缩，进而影响到焦炭需求。因此，笔者认为，随着焦炭市场供需平衡的打破，叠加运输条件改善，冬季原本属于焦炭需求淡季的行业特征将真正凸显出来。当然，这一特征能够影响焦炭市场价格的基础是宏观层面的投资性消费在经济增长中的作用被不断弱化。

生铁产量延续下滑态势

“新常态”下，钢铁需求不足是钳制钢价走强的根本。除非下游需求出现超预期好转，或者行业过剩产能充分出清，否则钢铁行业将长期维持弱势。从政策层面看，虽然投资力度呈加大态势，但实际落实效果不佳，而房地产投资持续萎缩一直都是黑色产业最大的利空，这种结构性问题将在中长期内对钢铁产业链形成实质性冲击。

从历史数据看，焦炭价格反弹的前提是生铁产量大幅回升，即需求端增长是焦炭价格反弹的基础。2015年，尽管生铁产量维持在相对高的水平，但总量还是在不断萎缩，这种态势导致焦炭市场形成相对悲观的预期，而由焦炭自身生产特性引起的供给弹性受阻，最终导致行业供给端调整滞后。在缺乏外力利好刺激的背景下，焦炭现货市场只能通过价格持续下跌来平衡供需两端。预计随着钢厂亏损程度加重，生铁产量将延续下滑态势，焦炭价格也将继续承压下行。

行业处于主动去库存阶段

焦炭行业去库存分为被动去库存和主动去库存。后者一般出现在需求下滑、企业主动减产阶段。由于经济萧条，终端需求萎缩，下游压缩库存以加速资金周转，导致焦化企业销售压力增大。因此，焦化企业需要通过限产、减产来缓解高库存带来的压力。在此阶段，焦炭价格处于下跌或弱稳状态，而政策变化往往成为行情扭转的触发点。11月中旬以来，焦炭价格再度全面松动下行，行业仍处于主动去库存阶段，目前价格和库存均处于低点。但在结构转型背景下，借助政策外力打破焦炭行业萎靡格局的机会十分渺茫。而从供应端看，通过滞后性限产、降低库存来勉强实现行业供需弱平衡，不足以成为焦炭价格上涨的基础。

综上所述，当前实体经济仍在下行，消费淡季也已到来，而焦化行业供给收缩严重滞后，成本支撑弱化，预计焦炭价格仍会继续寻底。