铁矿石高位风险逐渐显现

供应过剩与流动性充足“过招”

目前铁矿石市场的强劲上涨行情得益于流动性充足，这在盘面上表现为成交量节节攀升。但从供需层面来看，一方面，宏观经济环境并未出现明显向好的变化，房地产下行周期尚未结束，不太可能再度对粗钢消费产生较大的拉动作用，铁矿石需求无法得到有力的保证；另一方面，海外铁矿石厂商产能过剩和超低成本仍将长期存在，不利于铁矿石价格的进一步上涨。笔者认为，流动性对铁矿石价格的推涨作用不可能长期持续，供应过剩的利空环境最终会使价格回归，铁矿石高位风险正在加大。

地产下行周期仍将延续

据国家统计局发布的70个大中城市新建住宅价格指数数据，国内一线城市自去年8月份以来，已经连续7个月保持同比增长10%以上的上涨态势，今年2月同比增长幅度跃升至25.6%，远高于二线城市的同比增长3.5%及三线城市的同比下降1%。市场普遍认为，管理层今年以来推出了一系列的房地产去库存利好政策，导致资源过度集中的大城市房价大幅上涨，尤其是深圳2月新建商品住宅价格同比上涨56.9%，有爆炒的成分。库存方面，今年1至2月份库存达到7.39亿平方米，增速达到15.7%，并且主要集中在三四线城市。从全国范围来看，房地产投资的总量已经不可能再保持高增长，虽然目前政府正在设法稳定市场，但仍不排除之后可能出现负增长。

笔者认为，货币政策趋松，只能稳定大城市的房地产价格，难以化解地方楼市供应过剩这一最大问题，并且较低收入者的刚性购房需求难以大规模复苏。因此，尽管货币政策趋于宽松，利率有可能进一步下行，但宏观经济环境并未出现明显向好的变化，房地产下行周期仍将延续。在此背景下，房地产不太可能再度对粗钢消费产生较大的拉动作用，去年国内粗钢产量为8亿吨，同比下降2.33%，这是中国钢铁业自1981年以来首次出现年度产量下降。另外，由于节能减排、转型升级的需要，中国对废钢的需求将大幅提升，这对铁矿石的需求而言，无疑是一个利空因素。

铁矿石行业产能过剩对价格产生压力

中国在“十三五”期间要对钢铁等过剩产业进行“去产能、去库存”，这将在很大程度上减少铁矿石需求。同时，国外矿商依然保持增产势头，以降低成本并保住市场份额。四大海运铁矿石巨头淡水河谷、力拓、必和必拓和弗特斯克都大幅投资新增产能，其中，淡水河谷去年铁矿石供应量达3.46亿吨，创下历史新高。

笔者判断，铁矿石市场供给过剩的情况难以改善，并且铁矿石主要出口国（澳大利亚、巴西）汇率大幅贬值以及原油价格长时间处于低位运行，大大降低了铁矿石的出口成本。据瑞士银行的一份评估，四大海运铁矿石供应商的铁矿石盈亏平衡点在28—39美元/吨。或许正是出于供需层面的考虑，市场对本轮铁矿石价格的大幅上涨是存有疑虑的，国内钢厂并没有因为铁矿石价格的上涨而加大采购，有的小钢厂甚至出现接近零库存的现象。总体而言，海外铁矿石厂商的产能过剩及超低成本会对铁矿石价格产生相当大的压力。

铁矿石市场唯一的正面因素就是流动性充足

去年12月10日大连商品交易所铁矿石期货创下284元/吨的历史最低收盘价，此后开始止跌回升，截至今年3月18日收盘报449.5元/吨，涨幅高达58%。从成交量情况来看，本轮反弹行情在最初的两个多月中属于超跌反弹，其特点是成交量低迷，在100万—400万手；但是从2月23日开始，成交量骤然跃升至542万手，此后的成交量更是节节攀升，3月10日创出历史最高成交量1046万手。在成交量急剧放大的背景下，铁矿石期货价格开始加速上涨，从2月23日的368元/吨上涨至3月18日的449.5元/吨，短短19个交易日，涨幅高达22%。

但值得注意的是，在3月10日出现天量成交之后，虽然价格仍在上涨，但成交量不再增长，价量背离信号已经初步显现。笔者认为，铁矿石市场唯一的正面因素其实就是流动性充足，但这只是市场上涨的必要条件而非充分条件，此轮反弹行情必须有政策保驾才能持续，并产生突破。但一线城市房价的非理性上涨或许已经提前透支了政策利好空间，由货币因素、投资和投机因素推动的房价，最终是会落下来的。

在钢铁需求不可能大幅增加的大环境下，铁矿石这一轮反弹行情可能难以走远