避险情绪升温提振国内债市 四季度料维持窄幅震荡格局

   8日债券市场大涨，10年期国债期货主力合约创下9月以来最大涨幅，主要活跃券收益率纷纷下行。

分析人士指出，海外经济下行压力加大带动避险情绪升温，成为提振债市的重要因素。展望四季度，机构普遍认为，债市将持续窄幅震荡，收益率上行空间有限。

债市回暖

10月8日债券市场回暖，国债期货全线收涨，主要活跃券收益率下行。截至8日收盘，10年期国债期货主力合约涨幅达0.30%，创下8月30日以来最大涨幅；5年期国债期货主力合约涨0.15%，创下8月6日以来最大涨幅。现券市场上，截至收盘，10年期国债活跃券190006、10年期国开债活跃券190210收益率分别下行3.28基点、2.97基点。

多位机构人士指出，推动国内债市上涨的重要因素是海外经济数据不及预期，全球避险情绪升温。中信证券固收分析师明明指出：“特别是美国制造业指数大幅下跌，全球经济增长下行压力加大。”

民生证券宏观首席分析师解运亮认为，债市上涨的主要原因是海外经济放缓信号增多，国内宽松预期有所升温。美国、欧元区制造业和非制造业PMI均走弱，景气放缓从制造业逐渐传导到服务业。外部一些扰动因素使得本已脆弱的经济信心再次受到打击。另外，英国硬脱欧风险挥之不去。市场预期主要央行继续宽松的概率增大。

“受海外经济放缓信号增多影响，市场预期国内逆周期调节力度会继续加强。9月宣布的定向降准措施将在10月、11月实施。10月央行按惯例会开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，此外，货币政策也有望开始加码宽松。10年期国债收益率下行至3%下方可能并不遥远。”解运亮表示。

中泰固收齐晟团队指出，短期内国内债市或将受到海外市场影响，呈现震荡偏强走势。本周美国将公布9月CPI、核心PPI、进出口价格指数、10月密歇根大学消费者指数等数据；德国将公布9月CPI增速。从10月14日开始，更多海外重要经济数据将陆续公布，届时将给债市带来更具方向性的指引。

江海证券首席经济学家屈庆认为，海外市场股跌债涨，从投资情绪上利好国内债券市场，但幅度有限。今年以来中国和海外市场的货币政策周期并不一致，海外很多经济体步入降息周期，而中国货币政策并没有明显放松。

物价走势受关注

展望四季度，分析人士指出，通胀预期是影响资产表现的重要变量。兴业证券固收团队认为，此轮通胀上升受到猪肉供给端等因素影响，核心通胀其实偏低。PPI面临下游需求相对偏弱和工业品去库存周期尚未结束的影响，同时受去年高基数拖累。“就四季度来看，需要进一步关注出口链条的压力。结构性通胀不改变货币政策方向但或许影响节奏，逆周期调节力度可能加大。”该团队指出。

明明团队认为，从经济基本面来看，四季度经济尚有韧性。考虑到明年经济增长压力较大，货币政策或将逐步向宽松方向过渡，利率短期震荡，但上行空间有限。

屈庆指出，目前多空力量较平衡，债券市场或维持窄幅波动。海通证券姜超团队也认为，四季度债市或将窄幅震荡。一方面，通胀趋于上行，货币政策难以放松，利率下行受阻；另一方面，四季度债市供需格局有望改善，利率大幅上行空间也有限。

对于将于四季度发行的新增地方债，光大证券张旭团队认为，专项债提前发行会给债券市场带来扰动，但不会形成趋势力量。2015年的置换债发行经验表明，供给冲击不是主导债券市场的核心因素。

难有趋势性机会

姜超团队认为，对债市或需继续保持谨慎，短期债市调整或将提供为明年布局机会。明明团队预计，维持10年期国债到期收益率在2.8%-3.2%区间的判断，当前收益率水平已经进入配置区间。

也有机构人士不看好债市机会。屈庆认为，从四季度看，债券市场整体机会不大。“大类资产方面，目前股票估值偏低，债券估值偏高，从长期趋势看，股票性价比高于债券。”

兴证固收团队表示，四季度股、债大概率回归中性局面，难有趋势性机会。银河证券债券分析师刘丹也认为，四季度通胀预期回升，将制约债市利率下行。后续外部环境不确定性增加，市场风险情绪波动加大，也将加大资产价格的波动。债市以震荡为主，并不具备趋势性机会。

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