焦炭：上涨行情将更为坚实

近期焦炭期货价格反弹较为明显，焦炭1605合约从年前低点的600元/吨反弹至如今的770元/吨，反弹幅度超过25%。从现货市场来看，焦炭价格跟随产业链中的螺纹钢、铁矿石价格上涨，在3月初提价30元/吨的基础上，现货市场再度提出上调20—30元/吨的意向。当前炼焦煤供给不足以及焦化厂亏损延续限制了焦化厂开工率的上升，而钢厂在利润驱使下，高炉开工率不断上升，对焦炭的需求也不断增加，使得焦炭上涨行情将更为坚实。

炼焦煤的供给受限，国内外焦煤价格普涨

春节之后，山西地区炼焦煤价格上涨态势较为稳健，在前期上涨10—20元/吨的基础上，山西主流煤炭企业近期对部分矿点煤种将再度上调报价。我们认为，供给恢复不足是造成炼焦煤价格不断上涨的主要原因。按照规定，从4月1日起，煤矿法定节假日以及周末均不能生产，全年生产日从336天降到276天，煤炭生产日期减少对煤炭供给产生了明显的抑制作用。

与此同时，从河北地区来看，迫于贷款和回款压力，虽然现货上涨动力稍弱于山西煤矿，但现货依然保持良好的上行态势，加之焦化厂的炼焦煤库存低位，出货比较顺畅。从国外炼焦煤来看，进口炼焦煤二季度日澳长协价落地，一线焦煤澳洲离岸价为84美元/吨，较一季度上调3美元/吨，为连续多年以来单边下跌后的首次上调，显示国际炼焦煤市场已经有企稳上涨的现象。总之，国内外炼焦煤价格普涨，焦化厂生产成本推高，为焦炭价格提供了较强的成本支撑。

焦炭库存位于低位，焦化厂亏损并未改观

从焦炭库存来看，焦炭产业链整体库存依然维持较低水平。一方面，从中转港口焦炭库存来看，天津港最新一期焦炭库存为125万吨，而2015年同期为195万吨，同比下降35.8%。与2015年年后焦炭库存迅速恢复不同的是，今年年后焦炭库存一直维持在120万—130万吨水平，库存积累极为缓慢。另一方面，从钢厂焦炭库存来看，当前华东地区钢厂焦炭平均可用天数为11.9天，相比去年同期的16.7天大幅下滑。

当前，虽然钢厂对焦炭的需求上升，但焦化厂的开工率却受到利润限制，提升缓慢。年产100万—200万吨的焦化厂开工率为71%，200万吨以上的焦化厂开工率为76%，2015年同期分别为69%和81%，大型焦化厂开工率远低于去年同期水平。焦炭近期价格虽然有所上涨，但炼焦煤的涨价损耗了对其利润的修复，所以焦化厂亏损并未改观，复产意愿也受到了限制。

钢厂利润逐渐好转，高炉开工率持续恢复

就钢厂而言，2015年12月以来，钢材价格大幅上行，华东地区建筑螺纹钢价格上涨超过500元/吨，钢厂利润恢复显著，样本钢厂利润达到100—200元/吨，部分钢厂利润超过300元/吨。

钢厂利润逐渐好转带来高炉开工率的回升，相比于年前高炉开工率的低点，当前高炉开工率回升超过3%，4、5月仍有高炉重开的信息出现。按照全国开工率2015年均值为85%，当前高炉开工仍有提升空间，钢厂对焦炭的需求也将进一步提高。因此，在需求的支撑下，焦炭价格上涨将更为坚实。

整体来看，炼焦煤价格上涨提高了焦炭生产成本，焦化厂开工率不足限制了焦炭产量恢复，钢厂利润持续回升提高了对焦炭的需求，所以焦炭仍有上行空间，建议多单可继续持有。