逆回购利率时隔四年首度调降 央行超预期操作留足想象空间

   央行超预期操作接二连三，市场宽松预期进一步升温。自月初下调MLF操作利率、接连两次新作2000亿元MLF后，昨日央行又开展了1800亿元7天逆回购，4年来首次调降逆回购操作利率，一时间引发国债期货大幅上涨。

公告称，央行18日以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.5%。上证报梳理发现，此次中标利率较此前下调5个基点，也是10月25日逆回购暂停以来，重新开展操作。

分析人士认为，近期一系列超预期举措，体现央行引导实体信贷利率的下行、保持市场流动性合理充裕等政策意图，同时在CPI走势总体可控的情况下，进一步加大货币政策逆周期调节力度。市场人士普遍预计，即将公布的1年期LPR将同步下调5个基点。

超预期举措接二连三

自10月25日暂停到现在的逆回购按下重启键，给市场带来了意外惊喜，紧接着本月初MLF利率下调，18日逆回购利率下调接踵而至。

MLF利率和逆回购利率的下调，分别对应不同期限政策利率的调整。7天逆回购利率通常被认为是短期指导利率，与存款类机构质押式回购DR007加权平均利率相比较，用于衡量市场的流动性水平；而MLF利率对应中长期资金利率，直接影响LPR报价。

“逆回购利率与MLF利率调整往往是同步的，目前1年以内资金利率曲线已经较为扁平，下调1年期利率的同时，也需要将短端利率相应下调。”兴业研究宏观分析师郭于玮表示。

2017年以来，央行累计5次调整了政策基准利率。光大证券研究所银行业首席分析师王一峰总结称，调整包括MLF、逆回购和SLF工具利率，均呈现量价同时操作特点。

经济稳增长意图明显

央行近期屡次超预期操作，给市场留足了想象空间。有分析人士认为，宽松的方向是确定的，节奏和幅度将是渐进的。对于目前的宽松基调，多数市场人士理解为，央行进行逆周期调节、经济稳增长的意图明显。

中信证券研究所副所长明明认为，在CPI总体可控的情况下，降低实体经济融资成本才是当务之急。三季度的贷款加权利率保持略微上升的趋势，反映实体经济融资成本依旧较高，因此央行有必要通过下调MLF与逆回购利率来引导实体信贷利率的下行。

国泰君安首席经济学家花长春认为：“2019年以来，DR007频频触及‘利率走廊’下限，三季度一般贷款利率不降反升，如果想进一步引导利率下行为实体企业降成本，则需下调逆回购利率。根据过往经验，MLF下调后，往往伴随着逆回购利率的调整。”

花长春表示，第三季度货币政策执行报告提到，下一阶段，要紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务对于通胀，要注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定，要坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本。

后续或下调SLF利率

此次逆回购利率下调，也引发市场对于政策利率下调的猜测。多位分析人士认为，在MLF利率和逆回购利率接连下调后，后续SLF利率也将随之下调。

王一峰预计，后续SLF利率也会出现相应调整，“利率走廊”将出现5个基点的下移，随着缴税高峰期的消退，预计资金利率有望趋于回落，并围绕7天逆回购利率上下波动，四季度流动性并无大碍。

“近期或将下调SLF利率，且明年上半年仍有可能降低MLF，引导LPR进一步下行。同时，此前两次LPR报价的下降均源于银行点差，银行进一步压缩点差空间虽有限但仍有空间。”国金证券首席宏观分析师边泉水表示。

对于20日即将公布的LPR走势，市场基本已经形成一致预期，即LPR将会保持下行态势。中国民生银行首席研究员温彬表示，鉴于1年期MLF利率已经下调5个基点，预计1年期LPR将同步下调5个基点至4.15%。