基差交易开辟铁矿石贸易新模式

   国内期货市场的国际定价功能增强

此前铁矿石基差定价主要是在贸易商和钢厂之间进行，这导致基差定价无法从源头进行传导，提高了基差定价和行业推广的难度。此次海外矿山参与铁矿石基差贸易，有利于整个行业贸易模式的改变，通过基差将产业供需状况层层传导，实现产业链各环节间利润的合理分配。

在铁矿石贸易中，价格的确定主要参照境外的普氏价格指数，其采集样本小、制定过程不透明的问题常为市场各方所诟病。钢铁产业链一直在尝试探索更为公开透明和真实反映供需双方的定价机制。2019年，河钢集团北京贸易有限公司（下称河钢国际）参与了“大商所企业风险管理计划”，与国际矿山巨头淡水河谷进行了基于大商所期货价格的基差贸易，为业界提供了一种更符合我国市场情况的贸易范例和有益尝试。

铁矿石的基差贸易，是以大商所铁矿石期货价格作为参考，以“期货价格+基差”的形式确定现货贸易结算价，弥补了现货指数定价存在的缺陷，完善了铁矿石贸易定价体系。由于期货合约本身的可交易性，多种风险管理对冲策略可以匹配展开，企业也因此获得了更好的避险环境与更可靠的风险管理措施。

基差交易助阵铁矿石 打破传统指数定价模式

当前，市场上铁矿石品牌较多，境外主流矿山尚未采取基差定价，使得基差交易虽然在大商所的支持下取得巨大的进展，但许多企业依然停留在观望或尝试阶段，这也是国内基差交易遇到的阶段性瓶颈。

基于此，河钢国际—淡水河谷铁矿石基差试点项目打破双方较为熟悉的传统指数定价贸易模式，采用基差贸易的方式进行交易，为业界提供了良好的示范作用。业内人士表示，基差贸易采用的铁矿石期货合约满足了企业对风险管理的相关需求。同时基差交易有益于增强国内期货市场的国际定价功能，有利于淡水河谷等境外矿山选取更符合我国市场的结算方式，从而助推实体产业的健康发展。

“本次河钢国际—淡水河谷基差贸易，是较为典型的现货基差贸易，即合同签订同期，货权便发生转移，因此在双方商讨基差大小时，更多地考虑当时市场基差，而非未来基差大小的预期。”该项目负责人告诉期货日报记者，具体表现为淡水河谷点价河钢同时做空对冲成本，销售货物时，空单平仓。

据项目负责人介绍，基差的确定是按照谈判当日淡水河谷实际销售价格与i2005之差。在此背景下，经过双方多轮协商，贸易双方最终于2019年10月15日商定，试点合同量5万吨巴西混合粉，对标大商所铁矿石期货2005合约，淡水河谷可以根据发货安排，选择在青岛前湾港或董家口港交货。若在青岛前湾港交货则基差+160元/湿吨，若在青岛董家口港交货则基差+155元/湿吨，点价期为静默期（5个工作日）结束后的连续5个工作日内。

“作为贸易卖方，淡水河谷公司因目前内部暂时未授权开展我国境内衍生品业务，无法有效对价格风险进行对冲。”该项目负责人表示，鉴于此，河钢国际将点价权让渡给淡水河谷，使得淡水河谷可以拥有点价权，可以通过点价权的使用，管理价格波动风险；作为贸易买方，河钢国际则通过衍生品对冲规避价格波动风险，从这个角度来说，本次试点也是一次典型的卖方叫价模式，即卖方点价，买方对冲。

最终，淡水河谷于2019年11月5—8日经过5次点价，确定双方购销价格，点价时对应盘面价格自556元/吨到571元/吨不等，BRBF粉最终售价自711元/湿吨到720元/吨不等。淡水河谷公司在不到一个月的时间里，实现增加销售收入5%。河钢国际在淡水河谷点价的同时，通过大商所商品互换交易平台与国信金阳签订互换协议，该互换协议在大商所商品互换交易平台操作并监控，国信金阳通过直接在期货市场做空i2005合约，完全对冲价格波动风险。“此次商品互换项目，不仅规避库存价格波动风险，实现风险闭环，还打通境内场外互换交易渠道，为增容风险管理工具池提供了宝贵的实际操作经验，也进一步增强了河钢集团推广基差贸易模式的信心。”该项目负责人说。

龙头企业踊跃参与 进一步实践产融结合

此次基差贸易项目的交易双方均为行业龙头企业。淡水河谷是世界第一大铁矿石生产和出口商，河钢集团则是国内粗钢产量排名第二的钢铁企业，均在行业内具有极高的影响力。有业内人士表示，这两家企业参与铁矿石基差贸易，极有利于铁矿石基差贸易的推广。

“目前，我国铁矿石行业呈现上游寡头垄断，中游完全竞争、下游不完全竞争的行业格局，正因为此种格局，中国铁矿石基差贸易起始于中游贸易商的业务创新，也局限于此。”国信期货总经理余晓东认为，随着近两年大商所的拓展推进，特别是淡水河谷—河钢国际基差贸易试点项目的成功完成，有效地打开了基差贸易的适用范围，将产业两端尤其是上游矿山纳入到基差贸易版图中来，这将极大地加速我国铁矿石基差贸易的发展。

余晓东告诉记者，期货市场两大基本功能是价格发现与套期保值，而基差贸易是将这两大基本功能统一在现货贸易中的一种有效手段。“点价方通过点价权的选择发挥价格发现功能，而另一方则可以选择套期保值管理行情波动风险，正是基于上述特点，基差贸易在铜及油脂压榨行业得到广泛运用，随着大商所铁矿石期货多年的成功运营，铁矿石市场的基差定价模式也必将进一步推广。”他说。

事实上，我国铁矿石需求主要是国外的中高品位矿，目前定价基准主要以普氏指数为主。余晓东表示，此次淡水河谷通过连铁进行铁矿石基差贸易，有利于把铁矿石期货作为基准价格的模式推广到国外，助力铁矿石国际化。

余晓东坦言，此前铁矿石基差定价主要是在贸易商和钢厂之间进行，这导致基差定价无法从源头进行传导，提高了基差定价和行业推广的难度。此次海外矿山参与铁矿石基差贸易，有利于整个行业贸易模式的改变，通过基差将产业供需状况层层传导，实现产业链各环节间利润的合理分配。但因淡水河谷目前还未参与国内衍生品市场，在进行基差贸易时无法进行相应的衍生品对冲，河钢国际通过大商所商品互换场外平台进行风险对冲操作，同时期货风险管理子公司以风险承担者的身份参与企业风险管理中来，进一步实践产融结合，金融服务实体的行业定位。

河钢国际相关负责人也表示，随着国内衍生品市场的不断完善，河钢国际配套的衍生品交易团队也将逐步趋于专业化。通过此次项目，河钢国际充分意识到基差交易对铁矿石现货贸易的重要补充作用，该交易模式的优势将有利于实体企业更高效地管理现货价格风险，更有利于推动期现货市场的协调健康发展。希望今后将基差交易的新模式广泛地应用在集团的现货贸易中，在有效降低现货价格风险的同时，助力期现市场健康发展，推动产融结合顺利进行。