沪锌仍有上涨动力

一方面，供应端暂无较大压力，且TC加工费提升给予锌价一定支撑。另一方面，锌终端消费主要领域如建筑、基建、机械等在下半年将有较大增量贡献，市场对传统消费旺季预期较强。因此，锌价仍有一定的上涨空间。

上半年以来，以铜铝为代表的有色板块整体表现出极强的反弹动能。进入7月以后，铜铝涨势逐渐趋缓，铅锌接力再次走强。而其中又以沪锌涨势最为猛烈，其7月涨幅高达13.54%。究其原因在于，一方面，基本面边际转好，现货库存持续下滑给锌价上涨提供动能；另一方面，在此番上涨之前，铜铝已录得极大涨幅，市场对走势较弱的铅锌存在较强的补涨预期。对于后期锌价走势，我们认为，8月受天气影响，锌价短期处于振荡行情。随着金九银十消费旺季的到来，在基本面持续改善的情况下，锌价仍有上涨空间。

宏观面谨慎乐观

目前国内外经济情况有所分化。美国二季度实际GDP年化季率初值下跌32.9%，创下1947年季度GDP数据公布以来最差纪录。与此同时，美国二季度实际个人消费支出季率初值录得-34.6%，也创出历史最大降幅。疫情恶化使得经济重启速度放缓，美国经济仍面临较大压力。欧洲方面，疫情整体控制较好，经济冲击相对受控。其中，欧元区5月零售同比下降5.1%，预期下降7.5%，前值下降19.6%；6月失业率为7.8%，预期为7.7%。

而国内经济情况持续向好，其中二季度GDP由负转正，6月国内规模以上工业企业利润同比增长11.5%，前值增长6%。6月制造业PMI延续扩张之势，超预期升至半年高位至51.2。目前国内经济运行已基本恢复正常，三季度经济增速预期继续提高，前期市场悲观情绪持续得到修正。但仍须注意的是，贸易问题加剧，地缘政治风险有所提升。同时，海外确诊人数不断增加，我国疫情防控仍面临较大压力。因此，我们对下半年宏观形势持谨慎乐观态度。

供应较为平稳

二季度国外疫情较为严重，各大矿山生产受到影响。外矿TC加工费较年前近乎腰斩，目前略有回升。从国外矿企龙头集中发布二季度财报来看，锌矿产量多数报低，但全年产量目标变化不大，甚至仍有增长空间。国内经过多轮矿山与冶炼厂的谈判目前TC加工费已上涨至5100—5300元/吨。而8月TC加工费价格仍有300元左右的涨幅，加上给炼厂的分成，实际加工费已接近年前水平。在加工利润回升的情况下，炼厂具有较强的开工意愿。

而根据锌冶炼厂生产情况来看，下半年除陕西提产外，多数炼厂轮番检修，导致整体产能利用率难以增长。8月之后仍有中金、豫光等大厂检修，而中色和白银系统检修未结束，厂家库存不多，市面货少，供应端暂无较大压力，且TC加工费的提升给予锌价一定支撑。

旺季消费可期

近期，随着南方地区逐渐出梅，气温持续上升，部分终端用户陆续开始放假，镀锌市场需求相对疲软，部分地区下调镀锌价格。由于近期市场镀锌板卷价格上浮过快，终端下游对高价尚持观望情绪，市场整体成交较弱。但我们对后市并不悲观，一方面，自6月以来，锌出口开始出现回暖，电池与橡胶轮胎出口环比增长；另一方面，锌终端消费主要领域如建筑、基建、机械等在下半年仍有较大增量贡献，对传统消费旺季仍有较强预期。

综上所述，宏观情绪谨慎乐观，基本面供应端暂无压力，消费端边际转好，且市场对金九银十存较强预期。因此，短期受气温等淡季因素影响，锌价维持振荡的概率较大。中长期来看，待2008合约交割完毕之后，锌价仍具有较大的上涨空间，操作上建议在2009、2010合约上逢低做多。

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