郑棉先抑后扬概率较大

在供应宽松情况下，中短期棉价延续横盘整理态势，不排除新花上市前价格有所回落。长期看，全球经济持续恢复，市场信心有所增强，且市场资金宽松，预计棉价重心将上移。

上半年，受新冠肺炎疫情影响，全球棉花消费明显回落，但产量维持正常水平，期末库存较年初增加明显，本年度供应压力加大。

美国印度期末库存攀升

2019/2020年度，印度棉花产量较去年同期增加102.4万吨，保持全球第一大产棉国地位。受疫情影响，印度棉花消费出现明显下滑。1—8月，印度消费预计大幅下滑97.9万吨；期末库存由276.8万吨快速攀升至418.3万吨，增加141.5万吨，目前的期末库存量大致相当于印度全年的消费量，库存消费比也大幅增加至96%。这将使得印度棉价继续承压，一定程度上拖累全球棉价。

2019/2020年度，美国棉花产量为433.6万吨，较去年同期增加33.7万吨。作为全球第一大棉花出口国的美国，本年度受疫情影响，棉花出口量有所下降。1—8月，美棉出口量下降28.3万吨，库存消费比也由1月的27.7%攀升至8月的39.89%。但鉴于本年度美棉良好的签约出口及装运数据，一定程度上缓解了棉价向下的压力。

国内供大于求格局未改

2019/2020年度，中国棉花产量为593.3万吨，较2018/2019年度略增16.3万吨。受疫情影响，1—8月，预计消费将大幅下滑119.7万吨，期末库存也急剧上升92.6万吨，库存消费比从年初的85%攀升至112%，意味着需求下降。

对比过去5年的商业库存数据，我们发现2020年棉花商业库存处于近5年高位，主要原因在于消费下降。具体分析可以发现，棉花商业库存总量逐月递减，且月度降幅也逐步扩大。截至7月底，棉花商业库存总量为286.41万吨，环比减少37.48万吨，甚至比去年同期低2.4万吨。由此可以看出，下游市场逐步恢复，消费有所回暖。

下游市场不确定性增加

2020年纺织原料价格在2019年基础上一降再降。自年初开始，国内棉花原料价格及混纺类原料价格争先下跌。其中，混纺下降幅度最大，混纺类中涤纶降幅超过21%。棉花原料方面，由于印度在为新花上市腾库容，因而CCI的折扣幅度不断扩大。印度是棉花原料价格下降幅度最大的国家，降幅为17.51%，因而也吸引了大量的国际棉商前来购买。值得注意的是，4月开始，国内棉花原料价格止跌企稳、小幅回升，但混纺类原料价格较弱，仍然处于下跌态势中。当前，国内纺织业资金紧缺，或增加对混纺类的需求，从而挤压棉花份额。

由于疫情影响，国内纺织企业新订单受到明显冲击。大量订单被迫暂停甚至取消，市场订单稀少，纺织企业为了获得新订单，展开激烈的价格战，导致纱厂利润持续下滑。截至8月，纱厂的纺纱利润已超过-1000元/吨，并且暂未看到缓和迹象，下游市场不确定性增加。因此，当下纺织企业均以随买随用的采购方式为主。截至2020年7月底，纺织企业棉花库存62.95万吨，明显低于2019年及2018年同期水平，处于历史低位。在棉花价格处在下跌趋势的背景下，棉花工业库存及可支配棉花库存均逐月下降，下游企业降低原料库存。

从产成品的库存来看，纱线及坯布的库存天数逐月上升。截至2020年7月底，纱线库存为29.78天，坯布库存为35.8天，为近两年峰值。为了减轻库存压力，下游企业不得不降低负荷。截至8月7日，纱线负荷指数为48.2%；坯布负荷指数为44.5%，较去年同期减少10.5个百分点。

长期棉价重心有望上移

中短期内，国内棉价有回调的可能，原因如下：一是下游纺织品服装市场整体不景气。纱和坯布价格一直处于下跌态势，甚至纺企纺纱利润一度为负，且库存还在攀升，下游已开始降低开机率，短期内下游市场难以好转。二是黏胶、涤纶短纤价格维持弱势，竞争性原料弱势将对棉价形成一定压力。三是截至7月底，国内棉花商业库存还有近286.41万吨。

但长期来看，我们对国内棉价保持相对乐观。一是各国政府采取宽松的货币和财政政策来刺激经济，美元逐步走弱，这对以美元计价的大宗商品形成有力支撑。同时，国内经济持续恢复，下游需求也在逐步好转。二是临近籽棉上市仅剩1个月，新疆可能面临人工稀缺问题，从而影响籽棉收购加工及运输进度。而且今年北疆地区又新增了生产线，部分生产线也已准备就绪，因此今年或出现抢购籽棉现象，从而对棉花价格形成有力支撑。三是目前新冠疫苗研发进展顺利，尤其是中、美、俄几个国家处在领先地位，若疫苗研制成功，并批量生产，那么无疑会对全球市场信心恢复及生产形成积极影响。

仓单上，截至8月14日，棉花仓单量为16396张，而去年同期为12507张，增加3889张（16.7万吨）。目前，虽然仓单数量在持续减少，但短期依然压制价格。

宏观上，全球主要经济体均采取宽松货币政策刺激经济，尤其美联储推出的无限QE，使得美元持续走弱，自2020年3月20日美元指数见顶后，近期美元指数下跌至93.093，为26个月以来新低，这对以美元计价的大宗商品形成有力支撑。

技术上，从美棉主力10年的运行数据来看，近期价格反弹至2018年6月以来的下降趋势线附近承压回落，说明美棉仍比较弱势。关注上方66美分/磅附近压力，下方CCC贷款兜底价格52美分/磅附近支撑。从郑棉主力10年的运行数据来看，郑棉强于美棉，短期上方压力13500元/吨，中期压力14500元/吨，下方支撑12000元/吨。中短期内郑棉将延续横盘整理，运行区间12000—13500元/吨。

总之，后市棉花价格可能先抑后扬。

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