豆粕上行是主旋律

自8月USDA月度供需报告发布后，53.3蒲式耳/英亩的单产较大程度体现了美豆的丰产预期，而前期豆粕单边从3050元/吨一线回调至2830元/吨，主要因市场在交易单产上调和国内现货供应庞大的逻辑，因而，我们认为在基本面不具备深度恶化基础的情况下，豆粕前期底部安全边际已基本显现。

我们认为，当前豆粕看涨主要有七方面因素支撑。

第一，按照当前美豆在960—970美分/蒲式耳价位来看，市场交易的预期单产在51.5—52蒲式耳/英亩，对应爱荷华地区减产大约在20%，这与当前市场主流判断接近。但根据爱荷华地区实际优良率情况以及土壤墒情表现来看，单产可能更悲观，即盘面并未充分交易产量下滑预期，不排除美豆进一步走出2018年单产先增后减的调整节奏。

第二，压榨数据利好可能在9月报告中体现，盘面有提前反应的可能。USDA压榨数据显示，7月期间大豆压榨量554万吨（合1.85亿蒲式耳），由此推算，2019/2020年度大豆累计压榨量将由原先的21.6亿蒲式耳上调至21.75亿—21.8亿蒲式耳。当前压榨情况超预期，一方面源于美国SME消费较好，另一方面与美豆粕整体出口强势有比较大的关系。

第三，美豆出口情况良好，按照当前出口进度推算，我们认为达到21.25亿蒲式耳以上的出口整体压力不大。因而按照美豆实际库销比表现来看，当前价位估值仍然偏低，未来出口进度大概率带动美豆及豆粕单边呈现脉冲式拉涨。

第四，笔者倾向于认为美豆种植面积是高估的。数据偏离是明显不合理的，种植面积数据随时有被修正的可能，现在之所以没修正，主要在于仅凭首份数据是不能完全作为参考依据的，而如果9月份NASS数据再度显示利好，则美豆随时有补涨可能。

第五，8月出口数据仍然偏强势。农产品周均装运402万吨，去年同期为340万吨，3年均值为330万吨，吞运与装载量持续强势将长线利好美豆贴水。

第六，9月以后，大豆到港将出现边际下滑，油厂压榨压力减弱，而我们从近期屠宰企业收猪情况来看，生猪产能恢复动力还是相对明显，主观交易目标需求同比增速在10%以上，四季度国内豆粕大概率进入去库周期，豆粕基差底部获支撑。

第七，饲料厂及贸易商在前期油厂催提压力下，合同数量整体开始消化，而单边上涨行情也将带动下游补货。过去一周，豆粕现货、远期成交量有恢复迹象，渠道库存增加，支撑豆粕需求呈现恢复性上涨，支撑粕价走强。

策略方案：1.单边买入豆粕2101或2105合约；2.买入M2101-C-3200期权。

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