期债做多热情未能延续

8月人民币实体信贷和社融新增均超市场预期，或引发流动性处于中性偏紧状态。上周美原油和美股齐跌造成市场风险偏好下降，对期债形成的推动也难以为继。

本周期债先扬后抑，一方面，在央行超额续作MLF的提振下，前两日延续上周的反弹，中短债站上20日区间中值；另一方面，8月金融经济数据超预期，货币资金居高不下，做多热情未能持续。随后两日中短债、长债分别在20日区间上沿和中值附近承压回落。综合来看，期债仍处于多空因素交织的状态，维持低位区间振荡的概率较大，区间上下沿附近高抛低吸为宜。

经济基本面来看，最新公布的8月经济和金融数据均超预期向好，且二者的强势表现短期难以证伪，在一定程度上会限制期债的反弹幅度。8月我国经济总量延续恢复，结构方面有所改善，消费、投资、出口均不同程度回升，其中8月社会消费品零售同比增0.5%，今年以来首次出现正增长。8月新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元；社会融资规模增量为3.58万亿元，预期2.66万亿元，前值1.69万亿元。谨慎乐观的是，短期将进入数据真空期，从当前到国庆节前或无新的利空因素出现。

根据央行最新公布的数据计算，8月货币乘数达到7.17，创出历史新高，反映信用扩张十分强劲；在货币乘数创新高的同时，超储率却持续走低，二者之间的背离导致银行间流动性偏紧。8月人民币实体信贷和社融新增均超市场预期，或引发流动性处于中性偏紧状态。

本周央行公开市场有6200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1000亿元、1700亿元、1200亿元、1400亿元、900亿元，此外，周四另有2000亿元MLF到期。周二，央行开展6000亿元MLF操作（含对9月17日MLF到期的续做），央行超额续做MLF，提振当日债市情绪。此外，每日缩量或等量对冲当日逆回购到期资金，整体上前四天小幅净投放900亿元。8月以来无论逆回购操作还是MLF操作多表现为净投放状态，尤其是随着供给高峰的过去，市场开始期待流动性的边际修复。

在MLF增量投放的背景下，同业存单发行利率仍然坚挺，1年期股份制和城商行的同业存单发行利率分别维持在3.0%和3.4%附近波动。市场预期四季度银行压降结构性存款任务依然较重，加之银行信贷投放力度不会减弱，银行中长期负债压力仍然较大。此外，季末效应以及国庆假期日渐临近，跨季资金价格较为坚挺。央行超额续作MLF并没明显改善货币市场资金流动性，不同期限的最新Shibor利率较上周五均出现不同程度回升，隔夜、1周资金价格再次运行至1.77%、2.2%附近。

从市场情绪来看，恐慌指数VIX从9月4日的高点38.28回落至目前的25附近，上周美原油和美股齐跌造成市场风险偏好下降，对期债形成的推动也难以为继。不过，本周人民币汇率继续加速升值，周四离岸人民币盘中创下6.7383的高点，随着人民币汇率的走强，人民币资产吸引力上升，外资金配置中国债券资产的意愿也有所提高。

富时罗素官网发布公告显示，富时罗素将在下周针对人民币债券指数纳入事宜进行最终评估。从当前的情况来看，本次中国国债纳入指数的可能性或相对较大，而指数的纳入或将为我国债市带来可观的配置资金。与此同时，全国银行间同业拆借中心9月15日发布公告称，为便利海外机构投资中国债券市场，9月21日起延长银行间债券交易时段至20：00，在一定程度上展示了监管层面对于境外资金的积极态度。

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