谨慎看待股指上行高度

经济基本面“弱复苏”，未出现显著超预期的表现，难以推动股指进一步上行。国内货币政策方面保持灵活适度的原则，流动性溢价推升估值提升的逻辑难以为继，资金将转向存量博弈，低估值高业绩的股票将受青睐。

近期股指走势陷入振荡整理阶段，两市成交金额也回落到7000亿元以下，市场情绪偏向谨慎。笔者认为，股指振荡整理的走势还将持续一段时间，IF在4850点以上压力较大，上行的空间受到限制，但4700点附近有20日线和60日线的支撑，IF在该位置企稳的可能性较大。

经济基本面延续“弱复苏”

最新公布的经济金融数据显示，截至三季度末，我国经济年内已实现正增长，工业生产恢复至疫情前水平，固定资产投资累计同比转正，消费增速稳步回升，出口保持强劲，经济整体延续复苏态势。企业盈利有望继续改善，将对股指形成有力支撑，股指将由估值驱动转向盈利驱动。不过我们认为经济基本面仍是“弱复苏”，因为三季度的GDP增速4.9%，略低于预期5.2%，同时消费数据回升较慢，8月份才转正，基本面未出现显著超预期表现。

流动性溢价逻辑难以为继

央行表示四季度货币政策将保持灵活适度，以精准调控为主，重点为小微企业提供资金支持，降低实体经济融资成本，更加注重金融服务实体经济的质量和效益，提高金融机构长期支持实体经济的积极性，为涉农、小微企业、民营企业等提供持续支持。近期央行表态在明年GDP增速回升后，宏观杠杆率会稳一些，即在经济回升后杠杆率或有所降低。因此市场对后市流动性收紧担忧加剧，股票流动性溢价导致的估值提升逻辑难以为继，今年估值上升较快的股票有估值回落的风险。市场资金将博弈政策扶持和业绩顺周期的股票和板块，在市场整体缺乏增量资金的情况下，资金在板块间轮转，股指整体上行的动力不强。

海外不确定性因素较多

当前海外不确定性因素较多，美国大选临近、欧洲疫情二次暴发、台海局势升温等均会对外资的风险偏好产生消极影响。从7月中旬以来，沪、深股通数据显示北上资金自年内最高点累计净流出800亿元左右。当前北上资金净流出的趋势仍未缓解，近期北上资金连续7日净流出，累计净流出近150亿元。从北上资金的流向可以看出，当前投资情绪偏谨慎。在海外不确定性因素不能有所缓解的情况下，市场情绪很难高涨，股指上行空间将相对有限。

综上所述，经济基本面“弱复苏”，未出现显著超预期的表现，难以推动股指进一步上行。国内货币政策方面保持灵活适度的原则，流动性溢价推升估值提升的逻辑难以为继，资金将转向存量博弈，低估值高业绩的股票将受青睐。短期来看，十九届五中全会即将召开，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。在政策利好的推动下预计股指将有短线上涨行情，但是在海外不确定性风险因素仍较多的情况下，股指整体的上行空间预计较为有限。

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