甲醇重心上移

近期甲醇主力合约价格整体呈现区间振荡走势。甲醇供需矛盾边际缓解，价格处于再平衡的过程中，重心缓慢上移。现货端和期货端走势基本相同，港口基差略微走强，价格强于内地。受制于产业链中MTO装置的盈利性等因素，后市甲醇价格将以区间振荡为主，上方空间有限。

供需矛盾边际缓解

从产业周期来看，甲醇供需矛盾较前期有一定程度的改善。供应端来看，国内方面，10月份，国内甲醇装置整体开工率72.14%，较9月份提升2.47个百分点，其中西北地区开工率82.32%，较9月份提升0.98个百分点。开工率较往年同期相比处于高位，整体供应充足。而今年冷冬预期较强，内地气头装置有检修预期，青海中浩、内蒙古博源已有限气停车计划。边际减量的部分还体现在进口端，欧美溢价自7月份开始由负转正，并不断攀升，10月中旬超出90美元/吨，欧美复工复产等因素分流了一部分非伊货源。此外，国庆节后两套装置意外检修，预计9—11月进口量将出现缩减。

需求方面，传统下游受新冠肺炎疫情影响明显。10月份，甲醛开工率21.83%，较9月份提升1.36个百分点；二甲醚开工率19.91%，较9月份提高1.49个百分点；醋酸开工率88.53%，较9月份提高6.29个百分点。总体来看，传统下游开工率已恢复至往年同期水平。需求端的亮点主要在新兴需求MTO装置，MTO开工率已经连续3个月接近90%，处于高负荷运行，强于市场预期。值得注意的是，目前MTO装置的负荷较高，后续出现任何减量都将压制需求，属于潜在风险因素。

产业链利润再平衡

MTO装置高负荷运行，根本原因是甲醇制烯烃利润高企。甲醇价格重心上移的过程其实也是甲醇产业链利润再平衡的过程。今年以来，甲醇产业链的利润集中在下游。从甲醇企业的生产利润来看，年初受疫情及油价暴跌影响，上游陷入亏损。随着甲醇价格重心上移，利润好转。目前来看，煤制甲醇企业依旧处于盈亏平衡线附近，天然气制甲醇企业盈利近2个月，上周平均盈利150元/吨。受疫情影响，下游终端产品价格高企，今年甲醇制烯烃盘面利润不断上涨，8月初超过2500元/吨。目前由于甲醇价格上涨，产业链利润逐步向上游转移，近期甲醇制烯烃利润在1500元/吨左右。

甲醇供需矛盾的缓解主要是由于MTO的需求增量抵消了多余的供应。国内供应端检修量较小，国外装置出现调整基本是临时性的情况，并未涉及产能出清。目前甲醇产业链利润出现转移，MTO利润从高位回落，若后续MTO装置的盈利受到影响，那么需求的高负荷势必无法持续。此外，目前整个烯烃产业链处于产能扩张的大周期，今年的需求旺盛主要是受疫情的影响，接下来很难对烯烃价格过分乐观。MTO环节利润提升有限，势必将压制原料端价格，按照目前乙烯及丙烯的价格推算，预计甲醇价格的高位在2200元/吨附近。因此，甲醇价格虽然重心上移，但上方空间有限。

综上所述，供应方面，冬季内地气头装置有限气预期，进口量出现边际缩减；新兴需求MTO装置受利润影响高负荷运行，超出市场预期，抵消甲醇供应增量。短期来看，甲醇2101合约属于季节性强势合约，后市持谨慎乐观态度。甲醇基本面边际改善，处于再平衡的过程中，价格重心不断上移，但受制于MTO装置的盈利，预计上方空间不大。长期来看，未来新增甲醇产能投放延续，MTO新增产能增速放缓，整体供需格局趋于弱势。

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