苯乙烯上涨“力不从心”

乙烯价格突发性上调，苯乙烯到港量减少，以及下游塑料的需求旺盛是本轮苯乙烯价格大幅上涨的原因。但是不能忽视苯乙烯供应宽松的本质，当前的价格已经挤压了除ABS外其他下游的多数利润，开工率下滑显著，需求是把双刃剑。另外，现货价格的急跌和期货空头的增仓均显示，苯乙烯继续上涨已经“力不从心”。

乙烯进口短暂减少，纯苯供应长期充足。由于进口量减少，1—9月国内乙烯表观需求增速仅为1.64%，为近5年最低，10月随着日本和韩国乙烯检修装置增多，乙烯价格上涨20%，是支撑苯乙烯上涨的重要原因。纯苯开工率稳定，产量不断增加，3—9月产量同比增速高达14%，且华东高库存难以去化，供应宽松对苯乙烯价格形成压制。

4月以来，纯苯的周度开工率就稳定在77%附近，产量除6月小幅减少外，其他月份持续增加。1—9月累计产量929万吨，同比增长14.28%。12月中化泉州36万吨装置有望投产，纯苯供应年内都将保持宽松。

截至11月16日当周，纯苯华东港口商业库存25.4万吨，去年同期仅为9.3万吨，由于船货持续到港以及国内产量不断增加，库存难以去化。11月纯苯价格累计上涨了700元/吨，创年内最大单月涨幅，除了苯乙烯和苯酚生产利润增加外，苯胺和己二酸利润均显著减少。上周苯乙烯价格开启回调后，可能会加重其他下游看跌情绪，纯苯供应过剩的矛盾将会重新显现。

苯乙烯三大下游ABS、聚苯乙烯（PS）和聚苯乙烯泡沫（EPS）产销两旺，对苯乙烯支撑作用较强，不过由于短期原料价格大幅上涨，PS和EPS利润被严重挤压，开工显著下滑，支撑作用将边际减弱。截至11月16日，华东港口库存12.83万吨，较前一周降低4万吨，库存持续减少的原因在于到港量减少。相比之下，华南港口库存已经开始回升。华东和华南的库存自8月以来持续减少，但仍高于往年同期水平，所以库存端的利多只是针对今年的特殊情况才成立。

ABS、PS和EPS自5月起完全摆脱疫情影响，开工率和产量都恢复正常。由于国内促进消费和海外订单转移，二季度这三类塑料的需求不断扩大，产量和开工均达到历史最高水平。不过进入11月，PS和EPS下游进入消费淡季，ABS一枝独秀也难以支撑苯乙烯价格继续上涨。同时欧美疫情加重，也削减了海外订单数量。

ABS因其强度高，主要用于机械、车船制造领域。尽管2018年、2019年汽车行业进入滞涨周期，但今年在各种政策支持下，汽车产销情况在二季度一改颓势。目前ABS单吨生产利润已经超过6000元，即便原料苯乙烯价格继续上涨，ABS对苯乙烯的需求也基本不会受到影响。

PS因其绝缘和刚性好的优点，常用于电气领域，如照明、仪表外壳、小家电零件等。早在二季度小家电出口量已经开始大幅增加，10月由于国内外节日增多，小家电消费迎来第二波高峰，PS开工率也顺势在11月初达到了历史最高。不过原料苯乙烯的大幅上涨极大地压缩了PS的生产利润，仅两周时间利润就由1500元/吨减少至600元/吨，进而影响了PS的开工率。

EPS因其隔热和抗冲击，广泛用于建筑墙体、车船的保温隔热。四季度是EPS需求的传统淡季，开工率将在12月显著下降。

交易策略：在11月19日至27日期间，做空EB2101合约，目标价格7000元/吨以下，持仓占比不超过90%，盈亏比约为2∶1。

建仓逻辑：乙烯供应缺口有限，纯苯产量过剩严重，苯乙烯生产成本更多与纯苯价格挂钩。临时检修并未改变苯乙烯产量显著增加的现实，港口库存下滑但仍高于历年同期。PS和EPS生产利润被严重压缩，开工率已经出现下滑迹象。苯乙烯生产利润高，且期货深度back结构显示当前期价高估。

风险因素：原油价格大幅上行，苯乙烯到港量进一步减少。

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