不锈钢期货套保功能有效发挥

一方面，镍系、铬系原材料持续上行带来成本支撑；另一方面，今年不锈钢市场终端需求亮点可寻，预计同比增速可达7%，供需格局向好。整体上，不锈钢价格中枢水平将抬升。

近期，NPI-高冰镍工艺落地，镍与不锈钢价格受到冲击。从基本面来看，镍矿端价格坚挺，原料维持上行趋势，不锈钢价格中枢将抬升。同时，不锈钢交割量突破新高，期现价格逐步靠拢，不锈钢套期保值功能凸显。

原料成本支撑强劲

NPI-高冰镍工艺落地短期制约NPI产量释放，中长期进一步加剧印尼当地对镍矿资源的争夺。青山10万吨高冰镍项目最早将于2021年10月开始出产品，在NPI批量转产高冰镍之前，其对NPI现货市场的影响有限。但是市场担心由于投产时间紧迫，可能会出现存量NPI炉转产高冰镍，变相削减印尼NPI供应的情况发生。短期来看，青山可能会将存量NPI深加工至高冰镍，从而减少NPI的供应量，抬高钢厂的采购成本。中长期来看，我们认为，这并非近年内高冰镍的主要生产方式，更倾向于认为高冰镍是新投产炉的产品，并不会挤占存量NPI市场。

印尼镍矿价格抬升的主要源头在于镍产品产量的提升，随着印尼镍项目资本开支的日益增长，印尼矿价维持中长期上涨趋势。印尼2021年原生镍产量预计为98万吨，2022年同比增长51%，达到148万吨，无论镍元素以镍矿、镍铁、高冰镍、硫酸镍、前驱体或是电池的方式作为最终产品，随着镍产量的增长势必增加对镍矿的需求量，从而提升镍矿价格。从资源的稀缺性角度来看，印尼镍矿储量为2100万金属吨，按照2023年印尼镍产品178万吨的规划，镍矿储量仅够维持开采12年。有限的资源面对膨胀的需求，印尼镍矿内贸基价不断上调，印尼2021年3月镍矿内贸基价同比上涨48%。

印尼矿价对我国不锈钢价格的影响主要通过进口NPI传导，菲律宾矿则通过对国内镍铁厂成本线的支撑来提高钢厂采购成本。虽然4月菲律宾雨季即将过去，镍矿发运量有所缓解，但是港口库存处于五年内低位，历经4个月余的雨季，镍铁厂补库需求强烈，菲律宾镍矿同样稀缺，480万金属吨的储量仅供其消耗10余年，菲律宾矿抬升国内镍铁成本线，而镍铁厂处于盈亏平衡上下，高企的镍矿价格转嫁至钢厂。

与此同时，碳达峰、碳中和背景下，内蒙古能耗双控政策的严格执行，铬铁电价成本抬升，高碳铬铁供应受限。《内蒙古自治区电价政策和电力政策》文件表示，电网征收自备电厂自发自用电量的政策性交叉补贴，蒙西地区合金行业征收0.01元/度；差别定价政策征收标准为限制类0.1元/度，淘汰类0.3元/度。对合金行业的生产成本影响较大，铬铁每吨电耗理论值为3650度，政策影响铬铁的成本在360—1095元/吨。内蒙古地区能耗双控指导思想的有力落实提高，主流钢厂高碳铬铁采购价格高企，3月青山集团高碳铬铁钢招价格8896元/50基吨，环比增长700元，同比增长3200元。

2021年，不锈钢终端需求也同样有亮点可寻，预计同比增速可达7%，供需格局向好。主要看好为期2年积微成著的房地产后周期以及碳中和引导下煤改气对不锈钢管的需求增长。从地产角度来看，2019年房地产开发商通过加快新开工到施工环节，加快期房销售，从而回笼资金。长时间的施工增速高于竣工增速难以持续。2020年年末，商品房预售条件门槛提高，房地产投资总量逐步向地产后周期倾斜，预计需求将在2021年逐步释放，利多不锈钢市场。从煤改气角度来看，碳达峰背景下，煤改气增加了不锈钢领域的运用场景，以煤炭为能源的钢铁和能化企业预计将率先试点煤改气。液化天然气的存储条件异常苛刻，增加低温压力容器用镍合金钢板以及不锈钢管材的需求量。

整体来看，镍系、铬系成本支撑，叠加不锈钢需求平稳增长，预计不锈钢价格中枢水平将抬升。

期现价格逐步靠拢

不锈钢上市至今已经完成12次交割，首次交割2002合约发生在疫情期间，宏旺和北部湾1860吨不锈钢参与交割。随后不锈钢仓单数量和交割数量不断突破历史新高，最近交割的2102合约最后交易日持仓量1.15万手，交割数量达到5.77万吨。

12次期货交割的进程中，不锈钢期货整体期现回归的表现依然处于优化中。聚焦近期的不锈钢交割来看，最近三次期货交割2012合约、2101合约和2102合约，均为现货升水、盘面贴水交割，基差依次为551元/吨、662元/吨和622元/吨，多头获利更大。回顾历史，不锈钢交割主要以期货升水交割为主，也主要是因为多头接货意愿弱及对接货后的远期价格不看好，反之空头交货意愿强，盘面贴水。

首次交割为期货贴水交割，随后8次为期货升水交割。首次交割正值疫情时期，库存较高，销售困难，卖方交割意愿强烈，而买方交割意愿不足，交割时期货大幅贴水现货，贴水3.85%，卖方盘面收益较高。期货上市后期，期货升水交割主要因为不锈钢可参与交割的品牌较少，仓单货源有限，多头获利。除首次交割外，唯一一次期货贴水交割发生在近期交割的SS2010合约，当时仓单数量是交割数量的6倍之多，期货空头盘面获利更大。

目前，不锈钢仓库均设立在江苏地区，无锡五矿占50%、无锡中储占36%、张家港占14%。不锈钢的贸易集散地主要分布在无锡和佛山，未来随着华南地区交割库的设立，不锈钢交割规模预计将进一步提升。

规避大幅波动风险

在市场经济条件下，商品的价格由市场供求决定，而价格无时无刻不在变化，商品价格向不利方向变化会对企业的生产经营和盈利造成不利影响，甚至在市场遭遇大规模系统性风险或是剧烈的供求矛盾时，价格在短时间内发生剧烈波动会对企业造成极大的不利影响。2021年3月3日，“红土矿-NPI-高冰镍”工艺落地的消息发布，超越市场预期，NPI打通新能源大门，同时也改变了前期引导镍价上扬的核心逻辑，不锈钢跟随镍价回调。市场中的部分贸易商、钢厂在不锈钢成材产出后以及下游开平加工厂采购后，如果尚未完成销售和定价，转化为产成品库存，企业面临库存贬值风险。

浙江景诚实业有限公司在春节后对其不锈钢库存在SS2104合约上进行卖出套保，3月3日至3月4日突发风险事件，不锈钢现货价格下跌700元/吨，期货盘面下跌超过1000元/吨，企业不仅规避了现货下跌700元/吨的风险，还额外获得了300元/吨的收益，保障企业利润。

产成品和库存贬值风险实际上就是定价时间和定价方式均不对称的一种情形，也是钢材生产加工型企业在日常经营活动中较易发生的一种风险类型，这类风险的形成主要来自加工周期、主动备库存或者被动库存积压以及合同定价时间等多方面的原因。对于生产型企业来说，一方面需要面临原材料价格波动的风险；另一方面也需要面临产成品价格波动的风险，尤其是当原料价格大幅上涨，产成品价格大幅下跌时，企业的利润会急剧下滑。而利用商品期货进行套期保值，锁定远期原料价格和产成品价格，规避了在这段时间内两者价格大幅波动的风险，锁定远期利润，通过套期保值来平滑企业利润曲线。

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