钢企利用衍生品工具抗风险稳经营

2021年宏观及产业逻辑对钢价走势均偏利多，钢材价格及钢厂利润均有向上驱动力。但目前的价格水平已处于历史高位，后期市场真实需求启动情况非常关键，价格波动幅度将加大，产业链企业可以利用期货市场进行风险管理。

2021年一季度，国内钢材市场整体呈现先跌后涨、振荡向上走势。1月受库存累积较快、国内疫情出现反复，以及资金面偏紧等因素影响，钢价大幅下跌。2月以来全球疫情形势持续改善、国内外经济复苏预期增强、唐山连续出台环保限产加码措施，推动国内钢材价格持续上涨，并在3月初再创近10年的价格新高。

一季度钢材期现货市场呈现出弱现实、强预期的特点，弱现实主要体现在高产量、高库存、低需求，以市场公布的春节后第四周数据和2019年同期相比，螺纹钢周产量和总库存分别增长8%和38%，而螺纹钢表观需求下降3.5%。强预期则主要体现在全球经济复苏以及去产量政策发力，对市场情绪形成较强提振。春节后的本轮钢材价格上涨更多是在走强预期的逻辑，从整体表现看，期货强于现货（基差持续收窄）、远月合约价格强于近月合约（2105与2110合约价差收窄）、盘面利润强于现货利润。

宏观面和基本面相对偏多

2021年，我们认为，决定钢材价格走势的主要因素有两个：一是宏观大环境，二是钢材自身供需基本面。

从宏观大环境来看，2021年全球经济复苏以及通胀预期回升是主要逻辑，全球货币政策在2020年趋向无限宽松，全球央行资产负债表快速膨胀，2021年回归常态，不会明显收紧。财政政策方面，美国1.9万亿美元的财政救助计划已经落地，后续预计还将推出2万亿美元的大基建计划，全国两会政府工作报告提出2021年计划安排财政赤字率为3.2%，预算赤字规模3.57万亿元，发行地方专项债3.65万亿元，财政刺激力度规模仅略低于2020年水平，远高于其他年份。

从钢材自身供需基本面来看，尽管今年供应端新增产能压力依然较大，但碳中和、碳达峰已成为全国两会以及“十四五”规划的一项重要内容，目前钢铁行业去产能，碳排放总量控制工作，在行业和企业层面已明显加速。如工信部连续强调2021年要实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。唐山进入3月后环保限产持续发力加码，根据市场调研，自3月4日至3月12日，唐山累计新增高炉检修31座，检修容积32994m3影响日度铁水产量9.91万吨。我们认为，后期环保限产存在由唐山地区蔓延到邯郸、江苏等地的较大可能，围绕碳减排的相关政策安排将持续对钢材供应端形成扰动。

从需求来看，2021年是我国“十四五”开局之年、建党100周年，保持经济运行在合理区间显得尤为重要。预计今年我国GDP增速将达到8%，投资、消费、出口增速都有望加快，国内钢材市场需求也将维持高位。相对来看，在“房住不炒”及“三道红线”的约束下，地产用钢需求增速将有所放缓，制造业用钢需求则有望在国内外需求共振带动下出现加速增长。

出口方面，2020年四季度我国钢材出口已经触底反弹，2021年随着全球经济复苏，钢材出口有望明显回升。2021年1—2月我国钢材出口量达到1014万吨，同比增长29.83%，预计全年钢材出口量将达到6000万吨，粗钢净出口将较2020年增加1500万吨左右。

关注后市真实需求启动情况

整体来看，我们认为，宏观及产业逻辑对2021年钢价走势均偏利多，钢材价格及钢厂利润均有向上驱动力。但同时目前的价格水平已处于历史高位，钢材库存也处于较高水平，且春节后的价格大涨导致获利资源快速累积，获利资源的套现压力加大，后期市场真实需求启动情况非常关键，价格波动可能会比较大。

2020年以来，大宗商品价格波动较大，以螺纹钢、热卷为例，2020年至今其最大价格波幅均达到了60%，已经远远超过了大部分企业生产利润率水平。甚至可以认为，采购和销售的价格管理已经超越了生产，成为影响企业利润水平最重要的环节。在此背景下，钢铁产业链企业运用期货期权等衍生工具进行风险管理的诉求和能力在不断提升，不少公司通过套保锁定了利润甚至实现超额收益。

笔者接触的一家山东地区涂镀生产企业，采购的原料主要为热卷，价格随行就市向市场采购，生产出来的镀锌及彩涂板则基本和终端用户提前锁定价格销售，存在采购和销售定价时间及价格不一致的问题。这家企业在1月中旬锁价接到一笔4万吨的镀锌、彩涂产品外贸订单，交货周期为40—50天，在接单后企业需要陆续从市场上采购热卷来组织生产。为了锁定利润，同时节约资金占用及仓储成本，规避原料价格上涨风险，企业接单后及时在期货盘面买入热卷期货，增加虚拟库存进行利润保护。2月以来，热卷期现货价格持续大幅上涨，企业根据自己的生产节奏买入热卷现货同时平仓相对应的热卷多头头寸，最后成功锁定了生产利润。

国内外企业多年的实践经验表明，通过期货市场进行套期保值交易，可以有效实现风险管理和资产保值，规避现货价格波动风险。近两年钢材及铁矿石、焦炭等黑色系商品价格波动较大，企业生产经营活动面临的不确定风险因素增多，建议钢铁上下游企业应结合自身成本、订单、库存、资金等状况，充分评估生产经营活动中潜在的市场风险、价格风险和波动率风险，选择适合自己的套期保值策略，来降低生产经营过程中的不确定性。（作者单位：光大期货）

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