股指逐步回归合理估值区间

基本面稳中向好

春节过后，股指以快速下跌的方式完成价值重估，风险和压力得到充分释放，但市场信心需要时间修复。经济稳定复苏的基础不变，企业盈利持续改善，无风险利率边际回落，股指基本面稳中向好。

3月25日，沪深300和上证50指数再次探底回升，周线五连跌后首次收涨。Wind数据显示，截至3月26日收盘，沪深300指数市盈率为15.47倍，上证50指数市盈率为13.49倍，中证500指数市盈率为26.77倍，分别较年内高位下降了11.36%、9.86%和9.53%。

受低基数效应的影响，今年1—2月经济数据明显偏高，与去年同期不可比。剔除基数影响，经济指标整体保持平稳，经济稳定复苏的基础没有改变。政府工作报告明确今年经济增长的目标为6%以上，2020年我国GDP同比增长2.3%，预计今年GDP增速有望超过8%，两年平均增速在6%左右。

一季度经济增速显著偏高，企业盈利继续改善

投资增速继续回升，工业生产维持高位。中国1—2月固定资产投资同比增长35%，去年同期为下降24.5%，比2019年2月增长3.5%，两年平均增长1.7%。其中，1—2月房地产投资同比增长38.3%，基建投资同比增长36.6%，制造业投资同比增长37.3%，而去年同期分别下降16.3%、30.3%和31.5%。1—2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，上年同期同比下降13.5%，比2019年1—2月增长16.9%，两年平均增长8.1%，为近五来较高水平。受低基数效应的影响，今年1—2月固定资产投资增速显著偏高，但剔除基数影响，基建和制造业投资依然较弱。随着企业盈利进一步改善，制造业投资有望加快恢复。

消费增速稳步回升。中国1—2月社会消费品零售总额同比增长33.8%，去年同期为下降20.5%，较2019年1—2月份增长6.4%，但依然低于潜在增速。今年1—2月限额以上汽车类商品零售额同比增长77.6%，去年同期为下降37%，较2019年1—2月增长11%。1—2月限额以上家用电器和音像器材类零售额同比增长43.2%，去年同期为下降30%，较2019年1—2月下降5%。数据表明，剔除基数影响，消费尚未恢复至正常水平，今年政府工作报告强调，稳定增加汽车、家电等大宗消费。随着居民收入进一步恢复增长，在汽车、家电下乡等消费刺激政策的推动下，前期积压的消费需求将进一步释放，消费增速有望继续回升，成为拉动经济增长的主要动力。

剔除基数影响，进出口保持韧性。按美元计价，中国1—2月出口同比增长60.6%，进口同比增长22.2%，分别高于去年12月42.5和15.7个百分点。前两个月实现贸易顺差1032.6亿美元，而去年同期为逆差74.3亿美元。去年1—2月进出口增速基数较低，今年春节“就地过年”加快了节后复工进度，是进出口超预期增长的主要原因，预计3月开始将恢复正常波动。随着疫苗接种的人群和范围扩大，疫情将逐步得到控制，国外供给恢复将在一定程度上抑制出口，但在稳外资、稳外贸政策的支持下，进出口有望保持韧性。

规模以上工业企业利润大幅改善。国家统计局数据显示，今年1—2月，全国规模以上工业企业利润总额为11140.1亿元，同比增长1.79倍，比2019年1—2月增长72.1%，两年平均增长31.2%。分行业来看，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，2个行业减少，1个行业持平。其中计算机通信和电子制造业、汽车制造业利润增长加快，分别较去年同期增长58.92和25.26倍，比2019年1—2月增长2.58和62%。今年1—2月产成品存货同比增长8.6%（前值7.5%），连续3个月回升，创去年5月以来新高，表明企业仍在主动补库存阶段，企业盈利有望继续改善。

货币政策保持稳定，有利于提升股指估值

央行2021年一季度例会指出，国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多，但经济恢复进程仍不平衡，境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。从宏观政策的定调来看，今年我国货币政策将保持稳定，对经济恢复提供支持的同时，注重防范和化解金融风险，在稳增长和防风险之间取得平衡。今年2月以来，十债收益率小幅回落，从3.28%降至3.20%。预计经济增速在一季度达到高点后将开始放缓，国债收益率边际下降已提前反映这一预期，无风险利率下降有利于改善股指的估值水平。

机构投资者发展壮大，海外资金持续净流入

2020年以来公募基金、保险资金、社保基金和养老金等机构投资者积极入场，持股比例不断提高。Wind数据显示，截至3月21日，2021年以来基金发行总规模为9317.06亿元，其中3月股票型基金发行总份额仅52亿，较1月的789亿锐减93%，表明随着近期指数的持续回调，新发基金规模出现了明显下降。银保监会数据显示，截至1月末，保险资金规模增至21.99万亿元，与此同时，险资对股票与证券投资基金的配置余额环比缩水268亿元至2.96万亿元，但减少幅度不足1%，保险资金投资股票与基金占比不到15%，未来仍有较大的提升空间。人社部数据显示，所有省份均启动实施基本养老保险基金委托投资工作，合同规模1.24万亿元，到账金额1.05万亿元。除了国内机构投资者以外，海外资金借道沪深港通北向通道持续流入A股市场。截至2021年3月26日，今年以来沪股通资金累计净流入403.90亿元，深股通资金累计净流入694.41亿元。

今年1—2月经济数据显著偏高，剔除基数影响，整体表现平稳，经济稳定复苏的基础不变，企业盈利持续改善，无风险利率边际回落，股指基本面稳中向好。春节过后，股指以快速下跌的方式完成价值重估，风险和压力得到充分释放，但市场信心需要时间修复，中长期资金可逢低分批入场。

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