纸浆后市宽幅波动

纸浆期价长达5个月的单边上涨行情在3月结束，之后历经1个月的修正，4月转为上涨。不过，与盘面表现不一致的是，产业的看法出现严重分歧。后期，由于多空核心驱动无法相互转换，将使纸浆价格在一定区间内宽幅振荡。

针叶偏紧现状暂时无解

2020年11月开始的纸浆价格上涨，背后存在着针叶供应总量无法跟上需求增量的预判，即供应偏紧。进入2021年，供应偏紧预期进一步细化为交割品不足预期。其实，早在2020年12月，就有浆厂公开表示，低价交割品供应缩减。4月合约报价时，俄针供应量减半，银星几无供应。临近5月，依旧没有确定的信息表明交割品会有增量供应。

数据也可以证明市场的普遍感受和预期。2021年1—3月，我国针叶浆进口量累计同比减少1.5%。而同期，木浆进口量累计同比增长8.8%，阔叶浆增长12.6%。无论是从绝对值，还是从相对值来看，针叶浆的减少都是显而易见的。我国木浆主要进口国的发运数据也可以看出这一点。截至2月底，加、俄、美、智、巴5国发往我国的针叶浆为82.9万吨，相较于2020年同期减少17%。

仓单方面利多已经消化

此前市场担忧交割仓单不足，而此问题在最近两周得到明显缓解。截至目前，上期所纸浆仓单已经超过11万吨，即使4月合约交割5万吨的仓单，则传至5月交割的仓单也有5万—6万吨。从往年的经验看，一方面，合约交割后，不是所有的交割量都会注销；另一方面，由于连续交割的存在，纸浆每个交割月的交割量大约就在5万吨。如果5月合约的持仓量开始有效缩减，那么可以推论，交割仓单不足的问题其实已经化解，不会出现由于仓单不足带来近月盘面高溢价的现象。

下游采购情绪转淡

市场对纸浆的看多情绪消退，而看空情绪加重，背后核心就是下游纸品需求表现较差，大幅低于市场早期预估。加之采购氛围转淡，非交割品的针阔叶浆价格已经开始下跌。截至目前，山东针叶银星与阔叶鹦鹉的价差接近2000元/吨，而3月初只有1300元/吨；山东针叶银星与针叶南方松的价差在500元/吨，正常时间应该在100—200元/吨。

非交割品价格走低，背后原因就是下游需求走弱。其一，生活纸的情况最为严峻。由于产能本就过剩，且新增产能释放，生活纸价格已经连跌两个月，利润直接创出3年来的新低，大量小型加工企业不得不通过减停产来应对，行业开工率从1月的75%下降至3月的54%。在此背景下，生活纸对纸浆的需求急速萎缩，现货市场高价产品销售困难，采购方也在不断压低采购价。其二，文化纸终端表现不佳，价格有所承压。1—3月，双胶纸产量累计同比增长1.6%，铜版纸产量累计同比下降5%。产量数据并未反映出经济复苏以及建党100周年对于文化纸的需求拉动。当前的文化纸市场表现出涨价困难迹象，经销商和终端客户对于高价相对抵抗。其三，包装纸板块白卡利润暂未缩水，但已经出现高价难以承受的市场反馈。

总结

从需求和交割角度来说，纸浆市场近期明显转弱，但供应难以快速释放，也不会随价格的涨跌出现弹性，这就形成了多方驱动和空方驱动的相对独立性，多空效应并不会在某一价位相互转化，进而导致纸浆价格宽幅振荡。按现货价格判断，纸浆主力以及次主力合约将在6600—7400元/吨波动。操作上，5月中旬前区间内双向博弈，之后倾向于高位偏空交易。

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