多重因素助推4月PPI同比涨幅超预期，后期PPI涨势或延续

国家统计局11日发布的数据显示，4月份，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比上涨6.8%，涨幅比3月扩大2.4个百分点，这一涨幅超出市场预期。

路透此前综合10余家机构的预估中值显示，4月份，中国PPI同比涨幅将跃升至6.6%，为三年半高位；彭博等多家分析机构此前则预估这一指数将达到6.5%。

“虽然市场对PPI上涨已有预判，但4月PPI涨幅仍然超出预期。”中国民生银行首席研究员温彬说，“我们此前预期4月PPI上涨6.2%。”

根据国家统计局当日发布的数据，在4月份6.8%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.5个百分点，比3月扩大1.5个百分点；新涨价影响约为4.3个百分点，扩大0.9个百分点。

“PPI超预期增长，是大宗商品价格上涨、基数效应、全球运输价格上升等因素叠加的结果。”温彬认为。

“今年以来，已有20个大宗商品期货品种涨幅超过20%，其中10个品种涨幅超过30%。”粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁说，本轮大宗商品价格上涨的主要原因是，在经济持续复苏过程中，一方面，生产持续扩张带来上游原材料、原油等需求，另一方面，疫情冲击下，供给端收缩，中短期形成供需缺口，持续提振大宗商品价格。此外，原油价格还受到欧佩克的减增产计划影响，部分大宗商品受到美国地产热等因素影响。

从分项数据来看，上游价格正在向中下游传导，但传导至终端尚需时日。据国盛证券首席宏观分析师熊园分析，4月PPI生产资料价格同比涨幅扩大3.3个百分点至9.1%，但生活资料价格同比涨幅仅扩大0.2个百分点至0.3%；从PPI七大产业看，上游采掘、原材料同比涨幅扩大程度也显著超过中游加工工业以及下游的衣着、日用品和耐用品等。

“我们测算的4月PPI上游原材料业同比拉动率在6%以上，对应中游制造业和下游消费业同比拉动仅为0%到0.4%，即4月PPI6.8%的同比增幅中，有90%以上还是上游原材料贡献的。”熊园说。

“4月份，在生产资料PPI同比涨幅创下2017年10月以来新高的情况下，生活资料PPI仍然处于较低涨幅，说明价格向下游传导仍不顺畅。”温彬也说。

但在生活资料PPI内部，除了食品类价格受猪肉价格下行的拖累，较前值下行之外，衣着类、一般日用品类、耐用消费品类均较前值上行。“这表明下游正在消费复苏。”英大证券研究所所长郑后成说。

从基数的角度观察，在温彬看来，去年同期PPI正处于持续下探期，4月同比下降3.1%，降幅较前值扩大1.6个百分点，形成了较低基数，在一定程度上支撑PPI同比增速上行。

展望后期，专家认为，大宗商品价格和基数效应等仍将主导PPI走势。

“5月，全球主要经济体制造业PMI均位于高景气区间，考虑到全球不会过早退出经济支持政策，预计国际油价、国际铜价难言下行，而在‘不符合要求的高耗能、高排放项目要坚决拿下来’的背景下，螺纹钢价格同样难言下行，再加上2020年5月基数下行，而2021年5月翘尾因素上行，预计5月PPI当月同比大概率在4月的基础上继续上行。”郑后成说。

温彬认为，随着全球经济加快复苏，需求上升毋庸置疑，供给情况将成为影响大宗商品价格走势的重要因素。去年5月是PPI的低点，因此预计5月PPI将继续上行至7%以上，下半年PPI上涨压力有望缓解，但PPI涨幅不会明显回落，大概率保持高位震荡。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟则判断，5、6月份是PPI翘尾因素的年内高点，预计PPI涨幅仍将扩大。今年PPI的高点将在年中出现，同比涨幅可能突破8%。

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