美联储6月会议纪要：暗示可能要比预期更早缩减QE

北京时间周四凌晨2点，美联储公布6月货币政策会议纪要。纪要显示，货币政策制定者们预计将继续在“达到开始减码QE的门槛”上取得进展，但会议的主基调仍是在收紧货币政策方面需要保持耐心。

由于美联储在6月会上释放出令市场意外的鹰派信号，例如大幅上调今年经济和通胀预期，以及将官员们的加息预测提前至2023年，因此，市场主要关注纪要中美联储对通胀和就业等经济形势看法，以及与会官员们是否会围绕“讨论何时开始减码QE”释放更多线索。

关于缩债

6月货币政策会议纪要，一些联储官员认为，经济复苏的速度快于预期，与此同时通胀持续上升，这为美联储收紧货币政策提供了理由。多位与会者提到，鉴于收到的数据，他们预计开始降低资产购买速度的条件将比之前会议上预期的要早一些得到满足；多数官员坚持，除非经济取得进一步实质性进展，否则美联储不会进行重大政策转变，市场必须为转变做好准备，而眼下美国经济并未达到这一标准；多数官员认为，在评估实现目标的进展以及宣布缩减QE时，应保持耐心；与会者普遍认为，作为一项审慎的规划，重要的是要做好准备，在适当的情况下降低资产购买的速度，以应对意外的经济发展。

美联储确实已经开始讨论缩减购债（taper）的事宜，不过无法达成共识，未来将继续讨论。例如，一些官员认为对抵押贷款债券（MBS）的购买可以相对更早或更快削减，另一些人则明确表示反对同时，纪要还重申了美联储今年以来的观点，即尽管通胀上升速度快于官员们预期，他们仍认为当前的通胀上行趋势是暂时的，总体上没有达到启动紧缩政策的“实质性进一步进展”前提。

在鹰派官员看来，目前经济已经接近缩减QE的临界点，但部分鹰派官员也表示，还需召开几次利率会议，才能制定并宣布减少债券购买的计划。

美联储将继续每月购买800亿美元的美国国债和400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。官员们讨论了购买MBS的问题，但存在分歧。几位与会者强调，低利率导致房价上涨，房地产市场的估值压力可能带来金融稳定风险。鉴于房价压力，应该优先减少购买MBS。

而另外几名官员则表示，均衡地减码美国国债和MBS更可取，因为这种方法将与委员会先前的沟通方式保持一致。

与会者同意继续评估经济在实现委员会目标方面的进展，并开始讨论调整资产购买路径和构成的计划。他们重申将在发布减少购债速度的公告之前，尽早向市场发出通知。

关于通胀

美联储官员们上调了对经济增长和通胀的预期。几位与会者强调，围绕经济前景的不确定性增加，现在就对劳动力市场和通胀的路径作出明确结论还为时过早。

6月FOMC会议纪要显示，与会官员们表示，他们已经预计到了短期通胀将超过2%，部分原因是疫情初期价格下跌的基数效应，以及油价上涨已传递到消费者能源价格。不过，官员们还是承认，“通胀的实际升幅大于预期”。大多数（most）官员认为主因是商品和劳动力市场的供应限制比预期更广泛，以及随着经济重新开放，消费者的需求激增超出预期。

纪要强调了“通胀是暂时的”为官员间共识，尽管不乏有与会者认为价格上行压力会持续到明年。

联储官员们指出，长期通胀预期仍保持与FOMC的长期通胀目标一致：“展望未来，与会者普遍预期通胀会随着这些暂时性因素的影响消散而缓解，但一些（several）官员指出，他们预计供应链限制和投入品短缺将在明年也对价格构成上行压力；一些（several）官员称，在经济重新开放的最初几个月，不确定性仍然很高，无法准确评估通胀压力持续多久；几人（some）称，剔除波动成分的通胀指标近期读数一直稳定在2%或略低水平；多位（anumberof）与会者认为，尽管今年早期有所增加，长期通胀预期指标仍保持在与委员会的长期通胀目标基本一致范围内。其他人（others）指出，正是今年上述指标的增长使其达到了与委员会长期通胀目标大体一致的水平。”

当然，美联储官员们并不讳言今年通胀上行的幅度有些令人意外。不过，会议纪要透露出他们对通胀未来的路径莫衷一是，这可能是暂时保持政策耐心的原因之一。

关于经济和就业市场

联储官员们承认，在疫苗接种进展和强有力的政策支持下，美国经济活动和就业指标有所增强，受疫情影响最严重的行业仍然疲软但已出现改善，整体金融状况依旧宽松，消费者支出飙升促使他们上调了对今年实际GDP的增长预测。

官员们预计情况将继续改善，随着疫苗接种继续推进、社交距离政策逐步放松、更多学校重新开学，以及失业救济到期，劳动力短缺的情况将在整个夏季和秋季缓解；多位官员指出，经济仍远未实现就业目标。一些人认为，虽然近期就业增长强劲，但弱于他们的预期。还有少数人提到了劳动力市场复苏不平衡。

部分与会者判断，委员会将在未来几个月获得信息，以便更好地评估劳动力市场和通胀的走势。与会者普遍认为，经济复苏尚未完成，经济前景的风险依然存在。因此，6月会议在利率和购债等主要货币政策上按兵不动，等待未来更多数据。

部分与会者认为，即将公布的数据提供了有关潜在经济动力不太明确的信号。经济发展的不确定性加剧，也意味着联邦基金利率的适当路径存在重大不确定性。

市场分析

彭博分析称，会议纪要非常清楚地表明，不少联储官员对6月的通胀走势感到紧张，他们也认为会比此前预期更早地开始缩减资产购买规模。几位官员对低利率与房地产市场过热之间的关系评论，可能意味着这一点会越来越多在何时以及多快开始加息的辩论中发挥作用。

华尔街日报也称，会纪要显示，鉴于今年经济增长强于预期，美联储官员们承认，可能需要比预期更早地撤回对经济的宽松政策支持。尽管他们强调要对QE计划保持耐心，但也认为债券购买应该提前结束。

财经媒体CNBC则认为，本次会议纪要对taper这一市场热门话题基本没有贡献，全文只是重申官员们正在“考虑开始讨论taper”（Talking about talking about tapering），几乎没有其他进展。

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