衍生品助力钢铁市场保供稳价

面对国内外大宗商品整体上涨势头，近期，国家层面对重要民生商品保供稳价、化解民生商品供应和价格波动的影响等工作进行部署。一时间，“保供稳价”成了大宗商品市场的热词。

钢铁、煤炭是基础设施建设、工业生产的重要原料，提高保供稳价能力对维护钢铁、煤炭产业乃至经济的平稳发展至关重要。国内钢矿、煤炭衍生品有效发挥了价格发现和管理风险功能，唐山德龙钢铁、太钢国贸等企业与期货公司、上下游客户形成合力，探索套期保值、含权贸易等期现业务，利用期货市场拓展现货购销渠道，应对价格波动风险。

保供稳价关系重大

记者了解到，今年受全球主要经济体宽松货币政策、全球经济复苏等影响，国内外大宗商品价格普涨，钢铁、煤炭板块尤为引人关注。在碳中和、碳达峰政策及政府价格调控影响下，今年以来钢铁市场的成本管控难、生产运营调控不易、供需端不确定因素增加，钢铁、煤炭市场面临着供需错配、市场波动等引发的保供、稳价等难题。

南钢金贸钢宝首席期现分析师蔡拥政告诉期货日报记者，今年受上下游供需和价格频繁变化的影响，钢厂利润波动加快。4—5月，国内外钢铁需求叠加共振，钢材库存持续大幅下降，钢厂利润迅速扩张至1000元/吨及以上。随后受下游承受能力和对滞涨的担忧，以及有关部门加大政策调控力度的影响，钢价和生产利润有所回落。在这样的背景下，企业不得不面对供需错配引发的市场风险：市场需求好的时候，钢材销售过快，钢材库存快速见底，出现大家戏说的“手无寸铁”，此时铁矿石等原料供应相对吃紧，原料价格上涨影响企业利润水平；需求相对回落时，销售出货节奏下降，但此前钢材生产加速，造成产品和原料累库和跌价。

与“手无寸铁”相呼应的是，在国内外钢材需求旺盛、国外供应不确定、国内“双碳”政策风口、唐山等地环保限产等影响下，钢铁重要原料铁矿石、焦炭同样存在阶段性供需错配和供应偏紧的预期。

相关专家认为，煤炭、钢铁是工业生产、基础建设的重要原料，其稳定供应和市场平稳运行，关系到上下游企业健康发展，甚至关系到国民经济运行全局。“全球宏观政策、疫情反复变化，行业政策对供需持续影响，钢厂仅靠传统运营模式和生产节奏难以适应。这时需要从全球化发展和金融衍生品角度，进行产业链及供应链模式的重塑。”蔡拥政说。

巧借期货市场保供应、促生产

如何重塑产业链供应链模式、在市场波动期间稳定原料供应和生产经营？记者在采访中了解到，期货市场是为实体企业提供价格信号和管理价格风险的场所，也可以作为上下游企业采购原料和销售产品的平台。利用好期货工具可以丰富现货贸易资源、拓展企业购销渠道。

据介绍，在交易所的支持下，有关市场机构已推出基差点价、含权贸易和套期保值等业务模式，为企业提供了避险和保供的解决方案。其中，银河期货及其风险管理子公司银河德睿为新天钢集团旗下的唐山德龙钢铁提供铁矿石含权贸易，在铁矿石供应偏紧、价格波动时，帮助企业以低于传统贸易方式下的价格采购铁矿石，保障了原料供应。

具体来看，今年2月初，考虑到下游基建需求强劲，春节后铁矿石大概率上涨，价格走势振荡偏强，银河期货建议企业提前做好采购布局。虽然企业存在管理价格风险诉求，但并没有参与衍生品交易的团队和经验。为此，银河期货团队为唐山德龙钢铁设计了含权贸易的解决方案，由银河德睿与唐山德龙钢铁签订含权贸易合同，银河德睿负责参与衍生品交易，为唐山德龙钢铁供应PB粉远期现货。双方约定，参考铁矿石期货2105合约未来30个交易日的每日收盘价来定价，如果某日2105合约收盘价在900—1100元/吨，则当日企业以980元/吨采购500吨PB粉现货；如果收盘价低于900元/吨，企业以980元/吨采购1500吨PB粉现货；如果收盘价超过1100元/吨，则企业不采购。

银河期货北京分公司期现业务负责人郎羽介绍，该业务在固定价采购的基础上设计了更贴近企业需求的采购模式，提供30天远期销售报价，在价格区间下以更直观、简单的固定价来采购。考虑到唐山德龙钢铁每天铁矿石用量在1500—2000吨，即使出现连续30个交易日企业按照980元/吨的价格每日采购1500吨、30日共采购4.5万吨PB粉的特殊情况，也比同期现货价格低70—80元/吨。

在与唐山德龙钢铁签订现货贸易合同的同时，银河德睿在远期基差的基础上，叠加了铁矿石期权组合的交易策略，通过卖出看跌期权获得收益，并将一定的卖权收入补贴给企业。“2020年以来，银河德睿与唐山德龙钢铁和新天钢集团开展了以期货价格为基准的含权贸易，为企业节省采购成本50—100元/吨。”银河德睿铁矿石投资经理李元说。

唐山德龙钢铁副总经理李志强对记者表示，这种期现结合的采购模式是在未来某段时间内按一定价格区间设计采购策略，通过每天小量采购逐渐累计，企业可以选择到期后一次性交货，也可以累计1万吨交货一次。这将钢铁企业传统的线性采购模式转换为更灵活的价格区间采购模式，化解传统采购压力，起到避风险和保供应的效果。

除了上述业务外，相关专家表示，企业还可以通过期货一次性交割或期转现交割等方式，直接进行出货和接货，相当于利用期货交割增加了现货购销的途径。据交易所数据，去年至今年6月底，铁矿石期货累计交割28100手，合281万吨，实现“月月有交割”。

期现“两条腿”避风险、锁利润

随着我国衍生品市场发现价格和对冲风险作用日益显现，越来越多的钢铁企业开始利用衍生品进行预期管理和贸易定价，将现货价格风险合理转移到期货市场，以规避原材料上涨、库存减值等风险，稳定价格预期、锁定利润。

今年五一长假后，铁矿石现货价格持续上涨。考虑到如果铁矿石高位回调，势必造成铁矿石库存价值缩水。为此，银河期货向唐山德龙钢铁和新天钢集团提供了一份10万吨铁矿石库存的保值方案。企业买入1300-1100元/吨熊市价差期权，同时卖出1400元/吨看涨期权，用不超过10元/吨的权利金成本（总保险费约100万元）做1个月库存保值。当期货跌至1300—1100元/吨区间时，企业可以获得最高200元/吨的价格保护。从结果看，随后铁矿石期现货大幅下跌，按10万吨库存来测算，理论上帮助企业避免了2000万元的库存减值。

“期权灵活的业务设计和风险收益特征，适合钢铁企业结合铁矿石期货进行库存管理。”郎羽表示，目前公司服务对象已从唐山德龙钢铁扩展到邢台德龙、天钢等多家钢厂，服务模式涵盖含权贸易、库存风险管理、利润管理等。

除了场内期货期权套保、场外期权、含权贸易等方式外，基差点价同样是当前管理价格风险的有效手段。太原钢铁（集团）国际经济贸易有限公司（下称太钢国贸）期货业务部王玉龙向记者表示，长期以来，国产矿定价主要以实际议价成交为主，受区域市场供需情况、区域内钢厂利润、安全环保政策等因素影响较大，需要建立合理的市场化购销定价方式。为此，太钢国贸与其长期合作伙伴陕钢韩城公司尝试以基差点价的方式为国产矿定价。

2020年7月23日和8月4日，在建信期货支持下，上述双方协商确定了基差，以“先发货、后点价”的方式先后两次签订基差贸易合同。在合同签订当日，太钢国贸根据目标销售价计算出合理的铁矿石卖出开仓价，在I2101合约上按对应的现货规模完成卖出开仓。随后在货权转移阶段，陕钢韩城公司支付了根据临时结算价计算的货款并缴纳点价保证金，获得两个月内点价的权利，太钢国贸当周发货。之后，陕钢韩城公司在7月底和9月中旬分别进行点价，太钢国贸按点价时间完成期货平仓。最后，双方以提货当周的基差加上实际点价价格作为最终结算价，对之前已支付的货款进行多退少补。

从结果看，陕钢韩城公司利用两次基差交易共采购国产矿约1.3万吨，有效节省采购成本12.3万元（不含税）；太钢国贸在期货端实现对冲风险收入12.8万元，较“一口价”模式多获利0.5万元。更重要的是，双方通过合理的市场价格基准缩小价格分歧，通过赋予买方点价权让陕钢韩城公司具备降低采购价格的机会，太钢国贸通过期货套期保值对冲风险，改变了以往贸易双方价格博弈的对立关系，实现了互利共赢。

期货日报记者发现，近年来太钢国贸已建立起成熟的套保风险管理模式，探索利用期货工具为自有国产矿资源定价服务，并在行业内积极推广以期货价格为基准的基差定价，为促进国产矿市场化定价拓展了新路径。在今年钢铁原料价格上涨的背景下，该公司客户参与铁矿石点价的积极性较高。

“企业要根据行业周期性、易受政策影响、产业链较长、上下游企业多且集中度低等行业特点，优先在订单销售、原料采购成本管控、库存管理方面寻求期现结合的切入点。”蔡拥政说，在利用衍生品规避风险方面，企业要先推进体系建设工作，在套保体系逐步成熟后，将衍生品风险管理应用延伸至产业链的下游客户群，彼此将价格波动风险向市场转移，形成产业链以衍生品和含权贸易为纽带的黏性关系，带动上下游客户共同应对价格风险，进而在更大区域、范围促进商品的保供稳价，促进行业平稳健康发展。

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