“拉闸限电”下旺季钢市的逻辑转换

继限产之后，随着各地“拉闸限电”消息刷屏，限电成为了钢市新的炒作因素。只是，与限产政策带来的单边拉涨行情相比，限电政策对市场行情的扰动更明显。例如，此前一直较为强势的焦炭期货价格近日开启了在3300元/吨～3500元/吨之间的宽幅震荡，螺纹钢和热卷期货同样反复震荡。相比期货市场，在惜售、封库等操作下，现货市场的拉涨更加果断，钢坯价格重回5200元/吨上方，每吨成材价格涨幅也在百元以上。

在笔者看来，当前钢材期现货市场行情的微妙变化，主要是因为市场对限电政策影响的解读出现了生产约束和需求受限的分歧。在持看涨观点的市场人士眼中，在限产叠加限电下，后期市场供给将快速收缩，供需错配格局将重现，为钢价带来大幅上涨空间。而持看空观点的市场人士认为，限电抑制了需求释放，钢价受需求疲软影响，不具备大幅上涨的条件。诚然，这两种观点都需要时间来验证。

与钢铁行业相关的限电政策主要有两个方面：一方面，高价煤导致火电企业亏损，发电意愿不强，电力短期供应不足，导致被动限电。广东、安徽、辽宁、黑龙江、吉林等省份的限电就属于这个范畴。另一方面，在“双碳”（碳达峰、碳中和）政策压力下，个别地区为了完成能耗双控任务，突击进行“拉闸限电”。江苏、浙江、四川、河南、重庆等省份（直辖市）就属于这个范畴。当然，不排除极个别地区有两种因素综合作用的可能性。

限电虽然造成了钢价短期走势的不稳定，但其中有不少市场炒作、相关方误解、信息不畅而带来的“水分”。笔者认为，作为限产的升级，限电将进一步强化供给侧约束，有助于改善市场供需矛盾，利好钢价上行。

除了供给侧，限电同样将对需求侧产生约束作用。这主要是因为限电对制造企业的影响较为明显。例如，广东佛山、汕头等制造业集中区，多执行“开一停六”或“开二停五”的限电政策，制造企业生产节奏被打乱，需求释放随之减缓。在限电政策的影响下，后期钢材需求有进一步收缩的可能。同时，限产、限电政策带来的原料价格上涨也迫使制造业主动减产。例如，在国庆节假期期间，由于原料价格上涨、下游需求减少，友发钢管、正大制管等钢管行业主要生产企业出现罕见的集体停产7天，来应对市场供需失衡。这足以说明限电政策对需求侧带来的影响。

在限产、限电政策的双重影响下，钢市的运行逻辑不再单纯由限产政策主导，市场运行逻辑将由供给约束切换到供需双约束的运行模式，“供需双弱”格局或将进一步凸显。整体来看，在限电政策影响下，后期钢市总体将保持上行趋势，但由于限电政策具体执行上的差异，预计具体钢材品种行情走势的差异化将更明显，钢材的跨区域流动或将提前启动。

尤其值得关注的是，限电政策或将改变持续已久的“长弱板强”格局。这主要是因为，限电政策影响螺纹钢供给收缩。截至9月30日，螺纹钢产能利用率已经从最高的81%回落到59.4%，其中电炉短流程炼钢受限电影响利用率仅为31.7%；螺纹钢周产量下滑至271万吨，创下了2020年4月份以来的新低。而板材受限电政策的影响并不大，产量回落有限。不过，考虑到限电对制造业需求的影响，板材也很难“一枝独秀”。这种供需表现上的冷热不均，或将加深后期螺纹钢与板材走势的分化，“长强板弱”格局或将重新占据主导地位。

总而言之，在限产、限电政策的叠加影响下，市场供给侧收缩预期强化，期现货价格依然有一定的拉涨空间。在国家层面对限电行为纠偏过程中，钢价上冲动能将转弱，更多将维持震荡偏强运行态势。

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