10月社融增速企稳、增量略超预期，信贷派生能力增强带动M2回升

人民银行最新公布的数据显示，10月份，人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元；人民币存款增加7649亿元，同比多增1.16万亿元；社融规模增量1.59万亿元，同比多增1970亿元。10月末，广义货币（M2）余额233.62万亿元，同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点。

业内表示，整体上看，本月信贷和社融增速企稳，增量略超预期，体现了金融加大对实体经济的支持力度。但从结构上看，企业中长期贷款新增不够理想，政府债券发行虽然有所加快，但仍不及市场预期。考虑到现阶段国内外经济恢复中的不平衡、不均衡因素仍然较多，在当前通胀对货币政策掣肘有限，全球货币政策转向的背景下，专家建议，我国货币政策应该在保持独立性、坚持“以我为主”的同时，加强前瞻性，做好应对准备。

10月信贷及社融增速企稳、增量略超预期

在东方金诚首席宏观分析师王青看来，10月金融数据出现企稳反弹，一方面表明前期央行降准对信贷的提振作用开始体现，另一方面也与近期房地产融资环境回暖直接相关。

民生银行首席研究员温彬对记者表示，本月信贷和社融增速企稳，增量略超预期，体现了金融加大对实体经济的支持力度。温彬表示，10月贷款总量有所改善，但结构仍不够理想，同比多增部分主要来自于票据融资。企业中长期贷款占全部新增贷款的比重从上月的41.9%回落至26.5%，占比创下2019年6月以来的新低。

考虑到政府债是带动社融企稳的关键项，东吴证券宏观团队认为，社融结构反映出基建投资将是后续稳增长的重要抓手，政府债融资将继续支持社融规模，预计11月政府债融资将继续高于历史同期，社融增速反弹应会早于信贷增速。

较低基数及信贷派生能力增强带动M2回升

数据显示，10月末，广义货币（M2）余额233.62万亿元，同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点；狭义货币（M1）余额62.61万亿元，同比增长2.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和6.3个百分点；流通中货币（M0）余额8.61万亿元，同比增长6.2%。当月净回笼现金781亿元。

在温彬看来，近期能源和原材料价格持续上涨，对部分中小企业形成冲击，M1持续回落和信贷结构的变化印证了企业经营偏弱和实体经济需求回落，经济增长压力有所加大。而综合考虑各项因素，导致M2回升的原因主要在于：一是上年同期基数的回落，去年10月M2同比增长10.5%，涨幅较前值回落0.4个百分点，基数有所降低；二是信贷派生能力增强，本月新增人民币贷款8262亿元，比去年同期多增1364亿元，提升了货币创造能力。

东吴证券宏观团队也指出，10月M2与M1剪刀差扩大，M1进一步下滑或暗示10月经济动能将继续放缓，成本压力对于企业现金流的侵蚀较明显；在经济前景不明的情况下，资金或存在脱实就虚倾向。

下一阶段货币政策或更需强调独立性

谈及下阶段货币政策走势，温彬表示，我国货币政策要在保持独立性、坚持“以我为主”的同时，加强前瞻性，做好应对准备。温彬预计，央行会运用多种货币政策工具组合，搭配好“逆回购+MLF”的数量，保持市场流动性合理充裕，并通过结构性货币政策工具，鼓励和引导金融机构加大对实体经济的支持力度，维护好安全稳定的货币金融环境。

温彬表示，“总体上看，目前通胀对货币政策的掣肘有限，但国内外经济恢复中的不平衡、不均衡因素仍然较多，对政策调控的考验也有所加大。宏观政策要继续做好跨周期调节，加强政策前瞻性和协调性，加大力度提振内需，激发经济增长动力，缓解主要能源品供需矛盾，继续帮助市场主体应对原材料涨价的影响，应对好美联储货币政策转向等风险冲击。”

鉴于当前我国经济正处于探底及政策加快发力的阶段，光大证券判断，下一阶段货币政策仍将维持稳健中性，MLF利率较难出现变化，资金市场利率也仍将继续以政策利率为中枢波动，政策对经济的托底作用料将逐渐显现。

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