俄乌冲突“满月”，大宗商品市场回顾

从2月24日至今，俄乌两国爆发冲突已经一个月了。

围绕俄乌冲突，世界主要大国博弈日趋复杂，大宗商品价格波动剧烈，美、布油一度突破120美元，LME镍价两日内飙升250%，金融制裁、能源和粮食安全、全球供应链中断等问题引发了市场的广泛担忧。

尽管目前俄乌双方正在进行多轮和谈，此前暴涨的国际原油、纽卡斯尔港煤炭价格较高点回落，但全球紧张氛围持续，市场情绪扰动未止，大宗商品仍需警惕大幅波动风险。

国际能源价格坐上“过山车”，国内成品油跑步进入“9元时代”

自地缘危机爆发之后，欧美等国对俄罗斯采取多种制裁，涵盖了金融系统、个人、贸易等领域：2月26日，美国和欧盟、英国及加拿大发表联合声明，宣布将部分俄罗斯银行从环球银行金融电信协会（SWIFT）国际结算系统中剔除出去；3月8日，欧盟推出绿能措施以尽快摆脱对俄能源依赖；3月9日，美国宣布将禁止包括石油在内的俄罗斯化石燃料进口等等消息一出，国际能源价格率先受到冲击。

3月8日，WTI原油、布伦特原油收盘价报127.98美元/桶和123.7美元/桶，双双创下2008年以来高点。但受俄乌和谈推进、美联储加息等货币紧缩政策影响，3月9日开始情况急转直下，截至3月15日，WTI和布伦特原油期货价格跌破100美元/桶大关，分别收于96.44美元/桶和99.91美元/桶，自高回落超20%。此后国际油价再次逐步攀升，诸多不确定因素造成市场心态脆弱，投资者情绪不稳，风险溢价波动较大。

煤炭市场方面，3月2日，作为亚洲煤炭基准价格的澳大利亚纽卡斯尔港动力煤期货价格在达到了创纪录的每吨440美元，较冲突开始前涨106.6%，是2021年同期的5倍。天然气市场方面，3月23日，在俄罗斯总统普京宣布，对于与“不友好国家”的天然气交易俄方将只接受卢布付款后，欧洲天然气价格应声飙升34%，至每兆瓦时132.74欧元。

需要注意的是，在俄乌冲突之前，国际能源价格就存在不小的涨幅，从2020年下半年40美元左右开始计算，目前油价涨幅接近200%，即使以疫情前的油价作为基数，目前涨幅也超过100%。主要原因仍是基本面矛盾，全球大多数国家在观望许久后已开始放松社交禁令和恢复生产，对能源需求逐步上升，全球原油库存受此影响快速下降，达到了2015年来新低，但供应短缺问题却迟迟得不到解决，以美联储为首的各国央行前期采取极度宽松政策，刺激需求的同时抬高了各类资产的价格。

国内来看，在国际油价大涨助推下，国内汽柴油价格也一路高歌猛进。隆众资讯数据显示，前三个月汽柴油月均上涨同比均在2100元/吨以上，涨幅高达32-42%。3月17日，我国成品油价格又迎来了一次调整，本轮成品油零售限价创9年来最大涨幅记录，95号汽油平均价格也正式迎来了“9元时代”。

不过，目前国内疫情散发、抑制需求的现状下，国内成品油高价出货尤为困难，下游接受程度降低，主营月度任务完成情况不尽人意。受此影响，社会单位价格首先出现松动迹象，汽柴油市场价格承压，成交开始出现暗惠。隆众资讯分析师认为，近期油品需求持续压制，炼厂涨价或支撑不足。

目前俄乌和谈进展缓慢导致市场对于全球能源紧缺导致的危机担忧渐浓。中泰证券股份有限公司首席经济学家李迅雷认为，由于油价大幅上涨等因素，今年全球经济衰退将比较确定。至于会否发生经济危机，则更多取决于俄乌冲突的持续时间和最终结局，目前无论是全球贸易还是国际货币体系，都受到了不同程度的损害。因此，这场欧美参与、非同寻常的冲突，已经使得发生经济危机的概率显著增加。

农产品价格居高不下，世界粮食供应或将面临长期考验

乌克兰与俄罗斯都是全球重要粮食出口国。根据世界银行数据，2018年这两个国家加起来约占全球小麦出口总量的四分之一。玉米、大麦等谷物，大豆、菜籽油等油料作物，钾肥和其他作物添加剂等化学肥料，也是俄乌两国对全球供应的主要农业类大宗商品。

俄乌局势动荡影响了全球粮食供应，特别是乌克兰黑海沿岸谷物出口陷入停滞，加大了全球粮食供给和贸易的不确定性。一些农产品，特别是小麦的价格持续攀升，领涨整个农产品领域。芝加哥商品交易所（CBOT）小麦期货价格在3月8日达到1363.5创历史新高，较冲突前涨超36%。

近几个月乌克兰的春季播种作业受阻，根据乌克兰农业政策部门的预测，由于俄乌冲突乌克兰全境播种面积可能会减少30%，这将对进口乌克兰农产品国家的粮食安全产生负面影响。联合国粮农组织经济与社会发展部首席经济学家马克西莫·托雷罗表示，“我们正处于一个问题严重，且未来仍不确定的局面中。”他指出，乌克兰还有700万吨的小麦和1200万吨玉米等待交货，这意味着（全球）有2000万吨的谷物，面临供应缺口。

另外，自新冠疫情以来，世界各国对粮食安全提高到一个新的高度，加上俄乌局势的影响，多个国家限制粮食出口，导致全球农产品供应链更加紧张，如果不能及时稳妥解决，世界粮食供应或将面临长期考验。

俄乌冲突引起国际农产品价格波动，但总体来看我国粮食安全保障能力足以应对。

作为主粮的小麦和水稻，我国基本上不需要进口。2021年，我国自俄罗斯进口的大豆、小麦、玉米、大麦数量在中国进口总量中的占比均不足1%，我国自乌克兰进口玉米和大麦数量虽然均占全年总进口量的两成以上，但相当一部分是用作饲料。

国内粮食安全及保价稳供措施也正在着力推进。3月23日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强到农业农村部考察，并主持召开座谈会。会上，他强调要抓实抓细春耕备耕，落实春播面积，要持续加强监测，促进农业稳产增产。农业农村部最新的农情调度显示，全国春播粮食已完成意向面积的6%，冬小麦一、二类苗比例达84.7%，比冬前增加14.2个百分点。为落实中央“六保六稳”决策部署，国家粮食和物资储备局将会同多个部门，共同发力，统筹国内国际两个市场，加大供应和监督，稳价保供有基础。

“妖镍”现世，行业秩序恢复仍需时间

如果说在冲突之初，市场对于能源、农产品价格宽幅波动已经有所预期，那么对于接下来镍品种在伦敦金属交易所（LME）上演的“史诗级”逼空行情，可谓出乎所有人的意料。

3月7，伦镍期货价格在两个交易日从2.9万美元/每吨的价格暴涨250%，3月8日盘中甚至一度冲破10万美元/吨关口，LME紧急宣布暂停镍交易，并取消了3月8日的成交结果。此后，LME宣布从3月15日起设置适用于所有基本金属的涨跌停板。

3月16日，伦镍期货恢复交易。但由于系统问题，出现了在开盘跌停后在跌停价以下成交的情况。随后LME宣布电子盘交易暂停并检查问题后再度恢复，涨跌停区间外达成的镍交易将被取消。但3月17、18日伦镍期货重现了开盘即跌停局面，仍有多笔交易在低于交易所设定的跌停板下方成交后被取消。3月18日，LME公告称，伦镍涨跌幅限制将进一步提高至15%，和其他金属保持一致。此后，在3月21日、23日、24日，LME多次公告交易无效。

这场金融历史上的罕见巨幅波动中，“受伤”最深的莫过于镍产业链的上下游企业。部分参与套期保值的生产企业以及交易商将面临巨额保证金追缴要求，据媒体报道，国内不锈钢企业青山控股或持有大量LME镍期货空头仓位导致巨大损失，一时间这家低调的业内龙头企业被推上了风口浪尖。

3月15日，青山实业发布声明，称青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。

中国对镍进口依赖程度较大，2021年中国原生镍消费量占全球消费总量的56%，因镍价异常波动，部分镍铁企业已经减产，原材料价格高企进一步推高了不锈钢、锂电池等生产成本，后续LME镍价无论何种走势，这些企业的经营风险都会增加。

中国有色协会表示，当前镍价严重背离基本面，失去了对现货价格的指导意义，偏离了服务实体经济的初衷，对全球镍及上下游相关产业造成了严重伤害。对于目前的高镍价对下游电镀和不锈钢行业已产生严重不利影响，业内普遍呼吁伦镍尽快回归理性、有序的交易环境。长期看来，镍价仍需要一段时间“矫正”，才能重回理性。