央行加量续作MLF主动应对经济局势 债市需求有望回暖

15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）逆回购操作，中标利率为2.75%，与上月持平。鉴于本月MLF到期量为5000亿元，最终实现“加量平价续作”，这是继12月5日降准资金落地以来的再一次资金投放支持。

中金公司研究报告认为，此次加量续作MLF，是为了呵护市场信心并主动应对经济局势。补足流动性有利于引导利率下行，债市需求有望回暖，货币政策短期内维持宽松的基调得到进一步确认。不过，利率后续走势仍需要观察。

加量续作MLF：呵护市场信心，主动应对经济局势

此前10月MLF等量续做，11月缩量续做。而超额续作曾在2019年、2020年内有过多次。2022年1-3月，人民银行也超额续作MLF。

中金公司研究报告指出，总体来看，近年来央行多在经济承压、流动性、信用等市场风险抬升阶段加大 MLF 净投放规模，多为稳定经济增长、 缓解流动性紧张、稳定市场情绪与预期等目的。

值得注意的是，12月以来，人民银行已合计向市场释放中长期资金约 6500 亿元。

中金公司表示，央行放量续作一方面可能也是出于稳定、呵护市场信心考虑。

中金公司研究报告指出，12 月以来随着降准资金落地、财政投放、潜在企业净结汇支持等，银行间市场流动性重返宽松，资金价格普遍回落至年内较低水平，但现券市场仍维持震荡为主且表现分化，利率并未跟随资金价格回落而下行。在这一背景下，央行适时、适度地进行流动性支持，进一步向市场释放短期内货币政策不会转向的信号，有助于修复债市信心和需求。

此外，历次债市负反馈的改善均离不开央行流动性支持。对于理财赎回抛压，陈健恒认为，目前还是应鼓励其他机构进行一定量的有效承接，比如银行、保险等，但无论是哪类机构承接，都可能需要政策层面和资金面的进一步支持。

放量续作的另一原因，中金公司研究报告分析，是对近期疫情反复下对经济动能潜在走弱的主动应对。

其指出，目前实际情况看，国内经济动能的修复仍承担了较大压力，且这种压力在疫情反复和传播下短期内可能仍会延续。在此背景下，央行放量续作 MLF，也符合其跨周期调节的方向，维持稳健宽松的政策取向，向实体提供流动性支持，以对冲经济下行压力。

债市需求有望回暖，利率走势还需观察

人民银行本次加量续作MLF，会对债市产生什么影响？

伴随央行流动性进一步投放，中金公司认为市场信心短期内可能迎来一定修复，流动性的补足可以进一步平抑资金面的波动，利于引导存单等利率的回落，而债市信心的修复也会慢慢转化成对债市需求的支撑，包括利率债等在内的前期明显超调的券种可能会迎来利率的下行。

对于后续货币政策的基调，中金公司认为，即便是明年经济动能有所修复，央行政策可能也不会明显转向。因为核心还是需要确保经济的修复是持续向好的，否则，过早转向反而会导致经济动能再度回落。

对于利率走势，中金公司认为，还是需要关注融资供需的矛盾是否得到有效化解。只有融资需求强烈到超过资金供给，企业和居民主动提高融资利率的情况下，利率才具备回升的基础。

中金公司研究报告进一步判断，明年的经济虽然回升，但不具备融资需求强烈到超过资金供给的基础。因此，市场将经济回升等同于利率回升的逻辑值得商榷。

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