基本面支撑 铁矿石跌幅有限

自本月月初开始，铁矿石期货止跌企稳，此后开始连续上行。截至1月20日，连铁主力1705合约报收于612.5元/吨，较1月4日收盘534元/吨的一个多月低位大涨14.7%。从基本面来看，钢厂节前备货为铁矿石提供支撑，即使港口库存持续上升，矿价仍然维持强势。而从后市预期的角度分析，随着有关部门对“地条钢”的打击力度进一步加码，电炉钢产量减少导致的供应缺口将由高炉钢来弥补，长流程钢厂有望增加对铁矿石的采购，亦会对矿价产生利多效应。

库存周期理论分析

在库存周期（基钦周期）理论中，厂商存货的变化提供了基本驱动，即一旦生产过剩，厂商就会减弱生产活动以消化产成品库存，进而造成产出下降，这一过程反过来又会随着预期的转变而被进一步放大，反之亦然。一个完整的库存周期可分为四个阶段，分别是经济边际转暖，需求开始上升，企业库存随销售增加而被动下降的被动去库存期；经济明显转暖，需求继续上升，企业预期转好，主动增加库存的主动补库存期；经济边际转差，需求开始下滑，企业库存随销售下滑而被动增加的被动补库存期；以及经济明显变差，需求继续下滑，企业预期转差，主动去库存期。

库存周期的四个阶段，可分别用美林投资时钟的复苏期、过热期、滞胀期和衰退期这四个时期来对应理解，作为一个经验规律，其基本特征是3—4年。虽然库存周期理论主要是一种宏观分析的基本方法，但是在应用于铁矿石这一中观产业后，其结果同样可以为行情研判提供有价值的信息。

库存周期分析

基于数据可得性问题，笔者选取2010年6月以来的港口铁矿石现货价 格来间接反映铁矿石需求的变化，并与同期港口铁矿石库存数据进行对照。虽然矿价波动趋势对需求变化特征的替代性有限，但通过数据处理，最终仍然能够获得较 为理想的对照效果。分析结果显示，自2010年以来，铁矿石市场经历了2010年6月—2013年6月和2013年7月—2015年9月这两个较为完整的 库存周期，此后至今一直都处在第三个库存周期第一阶段的主动补库存阶段（若后期2016年12月被证实为需求高点，则现在刚刚进入到第二阶段的被动补库存 阶段）。

通过对比分析可知，在此前的两个周期内，第一阶段分别只延续了约7个月和5个月，第一、第二阶 段合计也只分别延续了约19个月和13个月，而本轮周期到目前为止已于第一阶段延续了16个月之久。近期行情大涨之后，原有的驱动力能否维持尚待进一步检 验，但是在年前供需两弱格局下，短期内需求同比不会明显转差，预计将暂时维持高位。

严查地条钢

2017年1月10日，中国钢铁工业协会2017年理事会议在北京召开，国家发改委副主任林念 修于会上发言，强调清除“地条钢”作为一项政治任务，必须在2017年6月底之前全部完成，并且12个督导组目前已经到达各地方；工信部副部长徐乐江亦在 会上表示，地条钢企业十家里面有九家无精炼工序，必须坚决予以取缔。

中频炉之所以被严厉打击，主要在于工艺上的先天不足。在中频炉炼钢过程中，其钢水内的硫、磷等 有害杂质难以去除，导致成材的机械性能存在缺陷，这一点难以改善。中国联合钢铁网调研结果显示，目前国内中频炉产能约为9000万吨，主要集中在江苏、山 东、四川等地，年产量约4500万吨。预计未来随着中频炉产量的大幅萎缩，长流程钢厂的生产活动将相应扩张，并在消化掉一部分富余废钢的同时，进一步增加铁矿石用量，从而在短期内对铁矿石形成一定的需求支撑。