研究员：肖文劲
一、近期铁矿石行情回顾
“钢矿”在春节节后展开强势反攻，其中铁矿石1705一周内上涨76.5至688，涨幅为12.51%，并在本周一突破700，收于712.5，连续两个交易日涨幅超过6.5%。持仓量方面，螺纹钢1705和铁矿石1705的持仓量均取得显著增长，其中铁矿石1705合约一周内增长43.58%，螺纹钢1705合约增长22.89%。
二、铁矿石近期基本面简析
（一）“利润不休，生产不止”
从铁矿石基本面相关数据上，我们可以能看到三点。第一，在钢材吨利润较高的情况下，钢厂开工热情不减，这里有两个数据可以佐证，一个是钢厂高炉开工率在进入2017年后呈上升趋势，即使在春节期间，开工率依然持续上涨，全国高炉开工率从1月同期的72.38，上升至2月10日的72.86；另一个数据是，从去年12月21日开始，钢厂进口粉矿日耗量从59.12万吨上升到今年2月8日的70.54万吨，呈持续上升趋势，在高日耗量下，钢厂对于铁矿石的需求短期内仍然可观。第二，在盈利钢厂比例攀升的情况下，钢厂对于原料度涨价的容忍度较高，因此在一定程度上有助于铁矿石价格的上涨。
第三，尽管目前可用天数为30天的钢厂铁矿石库存远高于2015和2016年同期，但由于前两年钢材价格处于下行周期，且钢厂大多呈亏损状态，因此钢厂铁矿石合意库存（注：钢厂在既定条件下愿意维持的炉料库存）显著下降。但随着2016年后钢厂盈利的大幅攀升，钢厂的合意库存也相应提升，故将目前库存与前两年来对比是有失公允的。如果将对比周期放宽到6年的话，我们可以看到目前铁矿石钢厂库存仅和2014年持平，且远低于2012与2013年同期水平。综合上述因素考虑，我们认为只要螺纹钢吨利润能保持在目前水平附近，钢厂对于铁矿石的采购量或难以减弱，价格仍有上升空间。但高企的港口库存和后期逐渐增大的澳巴铁矿石发货量将对铁矿石的涨势造成一定的干扰，另一个主要风险点是目前市场关于2017年经济企稳的预期有无被证伪的可能。
（二）春季攻势中的起点和疑点
在近一周的上涨行情中，我们并没有在现货端发现相应成交量的显著跟随。根据Mysteel统计237家流通商成交量日均交易量周数据，即使在上周螺纹钢期货取得了显著地上涨，但相关钢材的日交易量仅仅为正常的节后回升，交易量绝对值仍处于低位，也就是说上周期货盘面上涨并没有伴随着现货交易量的显著抬升。我们认为上周“钢矿”期货盘面的上涨主要由三大原因构成：
第一，随着各省市地区“两会”的召开，且会上均对“去产能”进行进一步强调或制定相应配套政策，再加上李克强总理将钢铁“十三五”去产能目标由“1-1.5亿吨”调至偏上区间的1.4亿吨，钢材供给端收缩预期再起。
第二，2017年上半年宏观经济企稳预期的加强。上周五公布的1月中国贸易数据显示，1月份中国进出口均取得了超预期增长，说明工业生产的收缩迹象并不明显。而中央相关人士在多个场合表达“2017年加快基础设施建设的投资力度”也和去年12月中央经济工作会议提出的“更加积极的财政政策”相映衬。综合12月人民币贷款构成良好和房地产开发投资企稳的因素，市场对于2017年上半年宏观经济的良好预期升温。因此，“钢矿”价格被全面带动。
通过以上分析，我们认为目前黑色产业链价格的抬高和同期现货交易量并无太多关联，其上涨动力主要源于市场对于2017年上半年经济企稳和“去产能”下供给端收缩的两点重要预期构成，然而如果这种预期被接下来市场下游需求的真实走向所证伪，目前处于历史新高位置的铁矿石港口库存和螺纹钢社会库存将迅速为行情的扭转投下第一块“石头”。