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如何从上市钢企年报看2017产业策略？

来源：中国建筑钢材网所属类别：市场分析发布时间：2017/2/17 11:12:24

【摘要】

　　通过解读年报我们发现2016年上市钢铁企业的利润大幅改善主要源于产品需求和价格的上升、降本增效以及产品结构优化，这三个方面都离不开供给侧改革的实施，也正因为受益于此，纯粹意义上的钢铁企业盈利水平及同比改善远超钢铁产品相关企业。从产品看，板材贡献了绝大部分利润，从时间看，四季度利润占比超出前三个季度。

　　展望2017年，上市钢铁企业依然信心满满，最大的依托在供给侧改革下中频炉产能的清退，市场产量下降之后，这些上市钢企的长材业务有望崛起，吨钢利润将继续改善。板材端的需求增速较去年同期料将回落，但依然平稳可期。

　　投资策略层面，中长期的卷螺差将出现收敛，起码在四季度季节性扩大之前可能性较大，不确定性在于清退中频炉的供给侧改革政策执行力度；个人倾向买矿抛螺去阶段性做空钢厂盘面利润。其他策略方面，在今年国外矿山增加高品矿产出（据统计2017年高品矿增加供给7500万吨）真正落地之前，如果盘面给出大的贴水，铁矿正套依然是不错的选择，一般该策略可以持有较长时间直至近月合约临近交割。

　　【正文】

　　截至2月初，已经有27家上市钢铁企业公布了上年度业绩预告（如表1所示），从这27家钢铁企业（仅指纯粹意义上的钢铁企业，不包含钢管等钢产品、黑色贸易和矿石采掘企业）业绩预告来看，总计全年盈利134.91-150.98亿元，而2015年经营总计亏损574.38亿元，钢铁企业全年盈利改善显著。其次，从盈利企业占比情况来看，27家上市钢企中只有山东钢铁(600022,股吧)（亏损5.3-6.9亿元，由于资产出售）、华菱钢铁(000932,股吧)（亏损8-13亿元，由于钢管板块计提减值准备）和重庆钢铁(601005,股吧)（亏损43.75亿元）3家企业发生亏损，盈利企业占比89%，几乎是全行业盈利，相比于2015年30%的占比大幅提升。

　　另外，国家统计局公布的数据显示，2016年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长2.3倍，增幅在41个工业大类行业中排名第一。河北省统计局数据显示，2016年河北省钢铁工业实现利润总额506.8亿元，同比上涨67%。

　　表1：2016年27家上市钢铁企业业绩预告统计

企业	净利润2016/2015（亿元）	同比变化（%）	主营产品
宝钢股份	88.12/10.13	770	汽车板材
鞍钢股份	16.1/-45.93	135（扭亏为盈）	冷热轧板
河钢股份	15~16/5.73	162~179	汽车家电板、长材
马钢股份	12.28/-48.04	126（扭亏为盈）	板材和长材
太钢不锈	10.5~12.5/-37.11	128~134（扭亏为盈）	高端不锈钢
三钢闽光	8.34~9.99/-9.29	190~208（扭亏为盈）	螺纹为主、板材为辅
杭钢股份	7.29/-10.89	167（扭亏为盈）	卷板、棒材、线材
方大特钢	6.25~6.78/1.06	490~540	螺纹、线材、弹簧钢
本钢板材	6.6/-32.94	120（扭亏为盈）	板材
新钢股份	4.8~5.8/0.61	693~858	板材为主、螺纹为辅
武钢股份	4.06/-75.15	105（扭亏为盈）	板材为主
首钢股份	3.5~4.5/-11.32	131~140（扭亏为盈）	板材
南钢股份	3.5/-24.32	114（扭亏为盈）	板材和棒材
永兴特钢	2.22~2.66/2.22	0~20	不锈钢棒材、线材
沙钢股份	1.8~2.6/-0.81	323~422（扭亏为盈）	特优钢、中厚板
柳钢股份	1.85/-11.89	116（扭亏为盈）	钢坯、型材
久立特材	1.47~1.84/1.23	20~50	不锈钢
*ST韶钢	1.05/-25.96	104（扭亏为盈）	棒材、板材和线材
凌钢股份	0.95~1.43/0.48	100~200	棒材、热轧带材
安阳钢铁	0.8~1.2/-25.51	103~105（扭亏为盈）	板材为主
酒钢宏兴	0.78/-73.64	101（扭亏为盈）	不锈钢、棒材、卷板等
包钢股份	0.5~1/-33.06	102~103（扭亏为盈）	板材、型材、管材
西宁特钢	0.6~0.9/-16.19	104~106（扭亏为盈）	合结钢等特殊钢
*ST八钢	0.2/-25.09	101（扭亏为盈）	螺纹钢、板材、线材
山东钢铁	-6.9~-5.3/0.76	-1009~-798（由盈转亏）	板材、钢筋、型材等
华菱钢铁	-13~-8/-29.59	56~73（亏损下降）	板材、长材、钢管等
重庆钢铁	-43.75/-59.87	27（亏损下降）	钢坯、钢板等
附表：2016年11家上市钢铁相关企业业绩预告统计
常宝股份	1.03~2.06/2.06	-50~0（盈利下降）	石化管、锅炉管
法尔胜	1.2~1.5/1.11	8~35	钢丝、光缆、光纤
金州管道	0.67~1.14/0.95	-30~20	各类钢管
新日恒力	-2.1~-1.6/0.46	-5565~-4478（由盈转亏）	钢丝、钢丝绳等
玉龙股份	-6.8~-6.3/1.3	-622~-584（由盈转亏）	焊接钢管
恒星科技	1.03~1.22/0.39	160~210	钢帘线、钢丝
浙商中拓	1.2~1.4/0.86	39~63	原材料贸易
五矿发展	0.25~0.35/-39.53	101（扭亏为盈）	黑色贸易等
宏达矿业	1.15/-3.55	132（扭亏为盈）	采矿
金岭矿业	-6.05~-5.1/0.1	-5889~-4980（由盈转亏）	铁矿开采
ST钒钛	-63~-60/-22.07	-185~-172（亏损扩大）	采矿、钒产品等

　　数据来源：WIND 网络美尔雅(600107,股吧)期货

　　图1：2016年部分钢铁企业季度利润贡献占比

数据来源：WIND 网络美尔雅期货

　　而与上述纯粹意义上的钢铁企业相比，与之相关的钢管等钢产品企业、黑色大宗贸易企业和采矿企业2016年则盈亏不一（如附表所列的11家钢铁相关企业），从绝对值上看，这些企业的盈亏波动和2015年相比并不大，它们对需求和价格的变化较钢铁企业弹性更大，因此从这轮需求和价格的反弹中获益不及纯粹意义上的钢铁企业。我们对上述27家钢铁企业的盈利情况分季度统计发现，绝大多数企业四季度利润占比较前三个季度明显偏高，而去年以板卷为代表的成材需求和价格在四季度有非常明显的上升，这点在多数企业的经营分析中也有提到。另一个方面，针对上述27家企业的产品分类可以看出，主打板材的钢铁企业利润好于以螺纹等其他产品为主的企业，而这27家上市钢企产品中绝大多数其实都涉及板材，仅以螺纹或者长材为拳头产品的越来越少，这点也和2016年在价格、吨钢毛利和需求这三个方面，板材表现均大幅优于长材相吻合。

　　我们选取其中比较有代表性的11家企业，综合它们业绩预告中对自身经营情况的分析以及来自券商的分析，看看企业本身和券商如何看待当下的钢铁行业。

　　表2：钢铁企业自身和券商对2016年的业绩分析和2017年的展望

企业	业绩分析	2017年展望
宝钢股份	（1）2016年因1.6升以下小排量乘用车购置税减半刺激，全年汽车产量同比上涨14.46%，而宝钢是国内汽车板绝对龙头。板材指数均值同比上涨18.34%，全年冷轧价格累计上涨101%，公司全年估算吨钢净利高达332元/吨。（2）公司本身从成本削减、机构精简和人力资源效率提升三方面深化改革并取得显著效果，仅2016年前3季度，公司累计削减成本达50亿元。（3）2015年人民币加速贬值造成16.9亿元的汇兑损失，而2016年汇兑损失大幅下降。	2017年中频炉产量清零、去在产的违规高炉有望减少在产产量年化7-8千万吨，这对改善全行业供求关系构成重大利好，17年行业基本面回升，上半年钢价上涨可能性大。下游汽车行业受益于购置税减半政策影响，16年增速较高，预计17年仍然维持5%左右的平稳增速。家电行业受益于产业链继续补库以及出口回升，预计17年增速有望进一步提升。
鞍钢股份	2016年以来行业基本面持续好转，建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强，同时产业链库存水平极低，以及连续多年行业资本开支回落带来产能周期的改善。单季度热轧板吨钢利润毛利为58元、334元、238元、333元，公司产品结构以冷轧板和热轧板为主。	2017年全国钢铁去产能力度较2106年将更大，今年年初开始推行的差别电价政策，表明实质性去产能措施已开始逐步落地。从目前的一系列政策方向来看，更多的倾向于保留大型钢厂，驱使国有钢企和民营钢企在成本线上位置出现倒置，通过伪市场化淘汰让大部分国有钢企盈利出现改善，而鞍钢本身不存在去产能任务，对公司利好。另外，2017年鞍钢股份(000898,股吧)与本钢板材(000761,股吧)，甚至抚顺特钢(600399,股吧)等企业有整合预期。
河钢股份	汽车和白色行业复苏带动板材需求旺盛。例如：6-11月份汽车累积产量1411万辆，同比上升119%，10、11月份空调产量分别同比上升19%和15%；电冰箱产量分别同比上升27%和24%；洗衣机产量分别同比上升3%和19%。下游旺盛需求致使板材价格和吨钢毛利走高，四季度吨钢毛利超过500元。而公司产品板材占比超六成，主要包括汽车表面板和家电板等。另外，2016年公司压减炼铁产能52万吨，炼钢产能166万吨，因设备计提资产减值损失1.93亿元，影响净利10%左右。	2017年河钢邯钢通过与海尔、美的和格力等知名企业不断深化全产业链合作，家电板提档上量，预计公司今年汽车板和家电板销量增速在70%以上。另外，去产能政策持续加码，今年一季度存在阶段性行情。地条钢全部出清，产量占比33%的长材业务有望迎来趋势性改善。
马钢股份	业绩预盈的主要原因是公司积极应对市场变化，通过精益采购，优化成本，紧盯市场适时调整产品结构，增产优势产品。公司作为华东地区产能近2000万吨的大型钢铁生产企业，产品涉及各类棒线材、板材以及车轮钢等，其中板材前三季度营收占比超57%，对公司业绩影响最大。虽然第四季度螺纹钢吨钢毛利基本处于盈亏平衡区间，但冷轧和热轧吨钢毛利达到300元左右。	虽然2016年钢铁行业经历了一轮波澜壮阔的行情，钢价不断走高，但审视行业基本面，目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康，未来钢价依然有望保持强势。需求周期，基建和房地产投资短期无忧，淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显，节后需求复苏值得期待。近期社会库存有所回升，但下游终端用户由于谨慎预期导致其原材料库存依然处于极低位置，而在经过多年的资产负债表修复之后未来工业企业合意库存有望抬升，产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。另外，供给侧改革利好公司长材销售。
太钢不锈	普特钢需求皆好转，作为目前全球最大的不锈钢企业，公司具有400万吨不锈钢产能和700万吨普钢差能，普钢中板材尤其是热轧产能占比高。公司业绩好转主要得益于下游制造业等领域需求明显改善，汽车、家电和机械等行业增速明显回升，板材、不锈钢价格全年同比上涨18%和1%，相反，原料端的镍均价同比下跌19%。降低成本、升级产品结构（包括圆珠笔头钢）是公司一直坚持的方针。	2017年公司大力进行产品结构升级和高端化，利润可期。另外，中频炉产能含部分不锈钢，加上环保趋严，公司有望从中获益。
新钢股份	需求回暖叠加开源节流，全年盈利创8年新高，公司产品中板材占比为76.5%，全年吨钢净利润68.1元，同比增加60.53元，绝对值亦创8年新高，其中4季度吨钢净利润135.8元，接近2008年盈利历史最高水平。盈利改善主要源于需求全面复苏，其中板材领域好转程度更为明显。此外，公司大力开展降本增效战略，持续推进提高产品售价、降低生铁制造成本、节能增效三大系统攻关，亦对业绩有所支撑。	看好去产能带来的行业景气回升。2017年在需求不出现大风险的前提下，去产能有望继续推动行业产能利用率、进而盈利出现较为显著的提升。
武钢股份	全年行情持续回暖，产品毛利提升显著，公司产能约1805万吨，其中热轧800万吨、冷轧460万吨、硅钢200万吨、线材100万吨、中厚板100万吨、重轨100万吨、螺纹棒材45万吨，热轧和冷轧产能占比70%。2016年考虑原材料存货周期的热轧产品毛利均值同比上年提高422元/吨，最大值881元/吨，而冷轧同比增加值达412元，最大值达520元。公司冷热轧整体产品的全年估算吨钢净利润显著恢复，较2015年同期提升553.5元/吨，达29.42元/吨。
包钢股份	公司通过进一步加强管理，加大降本增效力度，调整产品结构，加大新产品开发力度，增加高附加值产品的生产，增加钢材出口，强化营销管理，快速跟进市场，抓住钢材价格回升机遇，使公司生产经营得到明显改善。
山东钢铁	2016年公司加大降本增效力度，通过实施全要素成本管理，以完全成本口径管控工序成本费用，同时抢抓市场机遇，加强产线间资源优化和产线内部产品结构优化，大力提高劳动生产率，主营业务利润比上年实现大幅减亏，但由于出售济南分公司部分资产事宜，固定资产评估减值约6亿元，导致本年业绩出现亏损。
华菱钢铁	2016年公司持续推进提质增效改革，新产品创效、品种结构调整创效、自发电创效明显，核心子公司华菱湘钢、华菱涟钢实际扭亏为盈，但由于无缝钢管差能严重过剩，且油气行业景气度下降，油气开采活动减少，无缝钢管国内市场持续低迷，出口贸易摩擦加剧，子公司华菱钢管计提减值准备后发生较大亏损，另外，人民币贬值导致汇兑损失，汽车板公司尚未达产。
重庆钢铁	因公司未能实现规模生产，加之折旧、财务费用等固定成本高，导致公司2016年度净利润为负数。

　　说明：上述内容整合了上市公司的业绩预告和中泰证券、长江证券(000783,股吧)等券商的报告

　　通过解读业绩预报，我们发现2016年上市钢铁企业的利润大幅改善主要源于三个方面：产品需求和价格的上升、降本增效和产品结构优化，这三个方面都离不开供给侧改革的实施，也正因为受益于此，纯粹意义上的钢铁企业盈利水平及变化情况远超钢铁产品相关企业。从产品看，板材贡献了绝大部分利润，从时间看，四季度利润占比大幅超出前三个季度。展望2017年，上市钢铁企业自身依然信心满满，最大的依托在供给侧改革下中频炉产能的清退，市场产量下降之后，这些上市钢企的长材业务有望崛起，吨钢利润将继续改善。板材端的需求增速较去年同期料将回落，但依然平稳可期。

　　基于上市钢企的分析落到投资策略层面，中长期的卷螺差将出现收敛，起码在四季度季节性扩大之前可能性较大，不确定性在于清退中频炉的供给侧改革政策执行力度，去年卷螺差维持强势主要受板材需求攀升带动，而今年卷螺差看缩的逻辑在于钢厂螺纹产量的下降。钢厂吨钢利润方面，个人认为上市钢企的看涨预期不能代表整个钢铁行业，尤其对于中小型钢铁企业情况完全不同，前者从供给侧改革受益，后者则可能受到不利影响，我们不能用市场化的方式去交易政策影响下的吨钢利润回升，更何况国外矿山在铁矿定价中相对钢厂处于强势地位，在高品矿供给持续偏紧这一结构性矛盾存在的情况下，他们肯定会从已有的钢厂利润中分一杯羹，因此个人倾向买矿抛螺去阶段性做空钢厂盘面利润。其他策略方面，在今年国外矿山增加高品矿产出（据统计2017年高品矿增加供给7500万吨）真正落地之前，如果盘面给出大的贴水，铁矿正套依然是不错的选择，一般该策略可以持有较长时间直至近月合约临近交割。

　　总而言之，尽管不会在出现去年的单边牛市，但供给侧改革加力的2017年，黑色行情预计仍将维持强势震荡，直至年度晚些时候可能出现房地产和基建低迷对钢材需求的拖累，届时行情将发生转向。