【深度追踪】年后钢材库存变化与春季行情

来源：中国建筑钢材网     所属类别：市场分析     发布时间：2017/2/21 9:35:30

年前我们黑色研究团队针对2017年春节前后钢材厂内库存和社会库存的变化情况进行了分析，并对比了近几年春节期间的累库周期与节奏，相应总结了今年钢厂库存和社会库存的变化特点，并指出年后库存累积的持续性和消耗进度是后期市场关注的焦点（点击查看：《黑色：集三重属性于一身，新春仍有红包抓》）。本报告在上次基础上，将重点论述年后供需启动的节奏与库存变化的关系，进而对螺纹钢春季行情走势进行判断。

　　一、目前钢厂产销比呈下降趋势，钢厂库存整体上压力较小

　　今年钢材累库过程受到了供给侧改革和下游囤货意愿回升的共同影响，其中钢厂库存与企业的产销节奏关系较明显，通过观察重点钢企产销比和钢厂库存的关系可知，春节前钢厂的产销比都会出现大幅提升，伴随着厂内库存的快速累积，年后产销比基本呈回落态势，钢厂销量增加和产量下降都可能造成产销比下降。

　　由需求端改善导致的产销比下降会加速钢厂库存的消耗，例如2014年春季钢厂订单大幅改善，2-3月的销售量同比提升7%，钢厂库存明显回落。供给端收缩导致的产销比变化则难以有效消耗钢厂节前的库存。例如2015年初钢厂开工率由90%以上快速下降，产量增速降为-2%，但订单销售情况不佳，厂内库存仍然维持1500万吨以上，而2016年初开工率降至74%的低位，销售量增速不足1%，一季度厂内库存同样没有明显下降。

　　图1 近几年钢厂产销比与累库存进度对比

 

　　2015年之后，随着钢铁行业供给侧改革的推行，高炉开工率步入一个长周期的下降通道，钢厂库存规模出现了一定幅度的缩减，同时钢厂累库存进度对供给端的敏感度开始强于需求端变动。开工率在一段时间内持续下降，会加速厂内库存的消耗，开工率低位回升，则会带动厂内库存的累积。

　　图2 开工率对钢厂库存的影响性增强

 

　　根据钢厂的补库意愿可区分出主动补库和被动补库两种类型，其中主动补库表示钢厂对春季销售预期较好，如果后期证伪，则库存压力大增，对行情形成压制。而被动补库表示钢厂对春季销售预期较差，如果后期证伪，则造成货源紧俏，对行情形成有力支撑。例如2014年高炉开工率持续历史高位，钢厂补库积极性较高，但春季钢市低迷，前期补库预期落空，春季行情受挫下跌。反观2016年，高炉开工降至低位，企业心态偏悲观，但随后春季销售情况超预期，带来了一波强劲反弹。

　　2017年春节前，由于冬季环保压力明显增强，持续压制钢厂开工，导致企业补库意愿难以兑现，补库力度较弱，但节后开工回升伴随着厂内库存的明显上升，可以判断企业预期偏乐观，属于主动补库，目前下游采购尚未完全启动，钢厂库存已基本处于年内峰值，后期钢厂库存压力不大，库存将逐步向贸易商和下游转移。关于需求端的情况将在社会库存部分具体论述。

　　表1 春节前后钢厂产销情况与库存变化情况对比

 

　　二、社会库存累积规模增大，去库存压力较大

　　社会库存的主体是下游相关企业和钢贸商，其累库规模反映了钢材需求端对未来市场的预期。从近几年的社会库存变化情况看，社会库存较之钢厂库存季节性特征更为显著，每年只有春节过后出现一个库存高峰，此后基本处于去库存过程，至“金九银十”前会出现第二次累库小高峰。春节后的累库峰值在经历了近4年的持续下降后，2017年大幅回升，预计峰值大概率超过2015、2016年水平，钢贸商及下游的补库积极性有所提升。

　　图3 社会库存的季节性变化

 

　　社会库存的回升反映了贸易商信心的恢复和下游消费预期的增强，所以年后需求何时启动以及需求释放的程度也成为目前市场关注的焦点，在此我们重点考查房地产和基建两大重点消费领域在今年春季的情况。

　　尽管2016年下半年房地产调控措施趋紧，但四季度的投资增速并未受到明显抑制，仍超过6%，虽然2017年初尚未出台进一步的调控措施，但货币政策趋紧将导致开发商的资金运作的成本增加，影响建设进度。加之今年春节较早，节后南北方的复工情况有所差异，预期2月底至3月初国内施工面积才会出现回升。综合来看，房地产建设增速略低于2016年同期。

　　近年来基建投资增速呈现出逐步回落的态势，月度增速已由2013年24%降至目前的15.7%，目前随着各省两会的陆续召开，各省的重点基建项目投资计划也相继推出，进一步加大基建投资力度成为2017年稳增长、扩大有效需求的重要手段。从已公布政府工作报告的10个省份情况看，基建开工项目增长最高超过50%（新疆），多数省份增速在20%，2017年的基建增速大概率回升。但大部分项目尚未落地，春季开工情况并不明确，尽管有政府执行力做保障，但新疆、广西、贵州等西部省份的投资资金能否如期到位仍然存疑。年初新开工项目在2016年基础上增幅较小。

　　图4 房地产施工面积增速的季节性变化

 

　　从下游行业投资进度和社会库存的累积过程同样可以总结出每年社会库存的变化特征。近几年由于经济形势的下滑和经济结构调整，房地产投资大幅下降，基建投资也持续回落，钢铁的需求受到明显抑制，钢贸商也备受打击。由于损失惨重，钢贸商大量退出市场，囤货意愿也明显下降，到2016年，整个钢铁下游行业从一季度起超预期的改善，下游囤货意愿开始有所转向，但受到供给端和各方预期分歧的影响，补库力度并未完全释放。而经历了2016年的反弹行情，2017年的补库周期和力度都明显加强。我们预期春季需求端不会比2016年更强，属于较温和的季节性回升。

　　表2 下游相关产业投资进度与社会库存变化对比

 

　　三、产业链库存节奏差异与基本面季节性供需错配

　　通过上述分析可以看出，钢厂库存和社会库存基本构成了钢铁产业链库存系统的核心环节，两者的累库节奏、周期和彼此之间此消彼长的关系反映了上下游供需错配的程度和协调性，从而引发了对后市的预期以及对预期的修复。当上下游的补库节奏与预期出现偏差时，就会出现较大的单边行情。例如2013、2014年钢厂和下游贸易商均采取主动补库，库存压力快速向下游转移，市场对春季需求预期较强，但春季房地产和基建的增长不及预期，导致去库存不力，螺纹现货与期货在2、3月大幅下跌。而2016年，上下游对累库节奏的判断出现不一致。去产能压力下，钢厂产能明显收缩，加上前两年亏损较大，钢厂补库意愿不强，但下游囤货意愿回升，到春季钢厂销售量大增，库存紧张，刺激钢价大幅反弹。

　　图6 钢材社会库存与钢厂库存差额的变化情况

 

　　四、从库存节奏研判2017年春季行情

　　经过2016年螺纹钢的大幅反弹，市场的补库意愿明显增强，今年钢厂库存增量和社会库存增量均大幅提高，特别是年后出现了加速累积。二月中旬起，钢材现货市场陆续开市，下游采购的恢复抑制了钢厂库存进一步累积的空间，由于前期订单情况较好，今年钢厂库存压力较小，库存加速向下游转移。目前钢材社会库存仍有增长空间，预计今年的累库规模将超过2015、2016年水平，超过900万吨。根据我们对需求端的分析，今年春季需求端的增长水平难超2016年同期，特别是房地产的表现偏弱，因此春季的去库存压力较大，对行情有一定压制。从库存角度看，除非供给侧出现重大利好，否则2017年春季难以再现2016年的大涨行情，而以偏强震荡为主，波动较大。目前资金对预期的炒作情绪较强，预期能否如期兑现仍需观察去库存节奏和需求启动的情况。