央行第三次加息对钢材价格的影响分析

中国人民银行6日晚间宣布，自7月7日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。这是央行今年以来第三次加息，也是自去年10月启动加息周期以来的第五次加息。调整后，一年期存款利率为3.5%，贷款利率为6.56%。本文将对此次加息对钢材市场的主要影响进行简要分析。

一、本次加息的主要原因分析

1. 抑制通胀仍是当前的主要目标

6月份以来，国内食品价格呈现加速上涨态势。根据国家统计局7月4日公布的最新数据，6月下旬猪肉、蔬菜和水产品的价格环比涨幅较中旬均有所扩大。由于季节性因素导致运输和存储成本的增加，以及南方洪涝灾害的影响，短期内食品价格仍将继续保持上涨。另外，根据我们估算，6月份CPI翘尾因素将达到年内峰值，约为3.96%，因此预计6月份CPI同比增速将超过6%。央行此次加息主要是对抗通胀的需要。

图1 6月CPI将在创年内新高

资料来源：国家统计局

2. 缓解持续的负利率现象

自2010年2月以来，中国已经连续16个月处于负利率状态，尽管前期已经4次加息，但截止到今年5月负利率水平较2010年2月扩大了5倍。持续的负利率使得居民储蓄难以保值增值，导致大量储蓄流出银行体系，这进一步加剧了通胀的压力。加息在一定程度上可以缓解负利率的现象。

图2 负利率水平不断扩大

资料来源：中国人民银行、国家统计局

另外，此次央行继续采用对称加息的方式，而未如之前一些机构预期的采用非对称加息，说明管理层认为当前出现的中小企业融资难问题是信贷持续紧缩下的必然结果。而且地方政府的债务问题可能不像市场之前预期的严重，债务出现系统性风险的可能性较小。

从未来货币政策来看，由于5月份新增外汇占款维持高位，6-7月公开市场到期资金量达到6900亿元左右，因此短期内央行对冲流动性的压力依旧，若6月份新增外汇占款超出预期，央行可能会继续上调存款准备金率。

图3 紧缩政策的累积效应逐步显现

资料来源：中国人民银行，MRI

不过，进入二季度以来，社会总需求降温明显，PMI和工业增加值均出现了持续回落。下半年随着农产品价格的下降，输入性通胀压力的减轻以及信贷增速的回落，CPI可能将小幅回落。而央行二季度货币政策执行委员会例会的新闻稿与前两次相比更加强调政策的“稳定性”以及“把握好政策的节奏和力度”。因此，为了巩固控制通胀的成果，下半年货币政策整体将难言放松，预计年内仍存在加息一次，上调存款准备金2-3次的可能。但若经济回落幅度超出预期，则货币政策可能在部分领域出现微调，如出台针对中小企业贷款融资的支持政策等。

二、加息对钢材市场的影响

从图3中可以看出，加息对钢材市场的影响存在滞后性，随着加息次数的增多，政策的累积效应愈发明显。而且贷款利率的提高会加大贸易商和下游企业的存货成本，加速去库存化的进程。

从钢材市场基本面来看，近期铁矿石价格持续弱势运行，钢材成本中心下移，对钢价的支撑力度减弱。且未来1-2个月为下游主要用钢行业的消费淡季，因此7月底之前钢价下行概率依然较大。三季度后期随着保障性住房建设的提速，以及下游需求的好转，钢价重心上移可能性较大。另外，根据中钢协最新的统计数据，6月下旬粗钢日均产量为201.8万吨，首次突破200万吨，所以下半年国家可能会加大淘汰落后产能的执行力度，这将会进一步推动后期钢价上涨。