银河期货：螺纹矛盾积累 警惕回调风险

来源：中国建筑钢材网     所属类别：市场分析     发布时间：2017/4/14 9:34:34

一、行情回顾

　　1、螺纹铁矿行情走势

　　一季度国内钢材(2970, 45.00, 1.54%)、铁矿石价格震荡走高。春节后，钢材下游进入传统消费旺季，受供给端收缩支撑，钢材现货价格走势坚挺，特别是建材，无论是价格还是吨钢利润都明显强于板卷类产品。铁矿石方面，由于供给压力持续增加，节后期现价格均在高位出现较大幅度回调，在中频炉逐步关停后，废钢价格优势显现，钢厂普遍提高废钢入炉比例，对铁矿需求将从长期形成压制，但在目前高利润阶段，矿价也难出现趋势调整行情。截止3月17日收盘，螺纹钢期货主力rb1705合约较12月末上涨24.69%至3575元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨19%至3750元/吨(图1)。同期铁矿石期货主力i1705合约上涨30.57%至715.5元/吨，日照港PB粉湿基含税车板价价格为695元/吨(图2)，普氏铁矿石指数(62%)上涨16.4%至92.7美元。

　　图1:螺纹钢期现货价格走势图

　　图2:铁矿石期现价格走势图

　　资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部

　　2、宏观以及行业数据

　　(1)1-2月工业增加值同比6.3%，较2016年12月加快0.3个点。分行业看，以通用设备、专用设备、铁路航空航天设备以及汽车制造业等行业增速都有明显提高；传统工业如黑色、有色以及水泥等产能过剩行业在产能出清和需求复苏的情况下生产回暖，工业增速分别提高了4.0，0.4和1.1个点。化工行业增速也提高了2.1个点。东北地区工业降幅继续缩窄，1-2月较上月提升了1.7个点。

　　(2)1-2月固定资产投资累计增速8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。其中，1-2月房地产开发投资同比8.9%，高于去年全年增速6.9%；制造业投资累计增长4.3%，比去年增速提高了0.1个点；基建投资累计同比增21.3%，增速比2016年上升了5.6个点，也高于2016年同期增速。

　　(3)1-2月地产投资增速8.9%，低于2016年12月的单月增速11.1%但高于去年同期增速3.0%。施工面积同比增长3.2%，增速与去年全年增速持平；房屋新开工面积增长10.4%，增速提高2.3个百分点。1-2月房地产开发企业到位资金同比增长7.0%，增速比去年全年回落8.2个百分点。1-2月份，房地产开发企业土地购置面积同比增长6.2%，较去年全年同比提高了9.6个百分点，开发商补库存意愿比较强烈。房地产开发景气指数仍处于2016年以来的第三高位。考虑到一线、部分二三四线补库存，我们上调2017年全国房地产投资增速至4%、上半年5%。

　　(4)1-2月，民间固定资产投资24977亿元，同比名义增长6.7%，增速比去年全年提高3.5个百分点；民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为60.4%。

　　(5)1-2月消费名义增速9.5%，比12月下降了1.4个点。其中2016年在汽车消费政策的刺激下，汽车消费透支了2017年的潜力；1-2月汽车消费同比由11月的13.1%和12月的14.4%骤降至-1.0%。油价上涨造成油制品消费额上升，1-2月同比上升了6.9个百分点。

　　(6)1-2月份，发电量同比增长6.3%，增速比上年同期加快6个百分点。日均发电量157.9万千瓦时，同比增长8.1%。其中，核能、风能和太阳能发电保持较快增长。1-2月份，核能、风能和太阳能发电保持两位数增速，同比分别增长12.4%、26.9%和29.6%，核电、太阳能发电增速较2016年有所回落。

　　(7)央行[微博]公布，2月末央行口径外汇占款余额为21.68万亿，环比上月减少581.19亿元，连续十六个月下降，不过2月外汇占款创去年5月来最小降幅。

　　(8)1-2月累计，全国一般公共预算收入31454亿元，比去年同期增加4069亿元，增长14.9%。其中，中央一般公共预算收入15267亿元，同比增长19.1%；地方一般公共预算本级收入16187亿元，同比增长11.1%。1-2月累计，全国一般公共预算支出24860亿元，比去年同期增加3689亿元，增长17.4%。其中，中央一般公共预算本级支出3403亿元，同比增长8.1%；地方一般公共预算支出21457亿元，同比增长19.1%。1-2月份经济数据公布，出口、工业增加值、投资等数据普遍超出预期，国内经济企稳回暖迹象明显。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速相比去年全年提升0.3个百分点，并达到2015年7月以来单月同比次高点。1-2月固定资产同比增长8.9%，增速相比去年全年提升0.8个百分点，高于市场预期8.3%，创去年7月以来新高。1-2月房地产投资同比增长8.90%，增速相比去年全年提升2个百分点；房地产销售、新开工、土地购置面积等分项指标增速全面回升。1-2月份基建投资同比增长21.26%，增速相比去年全年提升5.55个百分点，且创2016年7月以来单月增速新高。房地产及基建投资增速大幅回升，前期由新疆1.5万亿基建消息点燃基建投资超预期得到验证，显示当前国内钢市需求整体处于高位。

　　图3:工业增加值当月同比

　　图4:国房景气指数

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　　二、钢材方面

　　1、利润驱动粗钢产量回升

　　据统计局数据，1-2月全国粗钢累计产量为12877万吨，同比增长5.8%。1-2月生铁累计产量为11354万吨，同比增长5.6%。中国成品钢材产量1-2月累计产量为16655万吨，同比增长4.1%。中钢协数据显示，2017年2月下旬，重点钢铁企业粗钢日均产量173.79万吨，较上一旬增加5.84万吨，增幅3.48%；据此估算，本旬全国粗钢日均产量为228.72万吨，较上一旬增加6.98万吨，增幅3.15%。截止2月下旬末，重点钢铁企业钢材库存量1308.72万吨，比上一旬末减少117.82万吨，降幅8.26%。数据显示，截止3月17日，全国163家钢厂高炉开工率为75.83%，环比上季度末增1.52个百分点，由于钢厂利润持续较高，开工率将继续恢复。从国内粗钢供需平衡表来看(表1)，2017年一季度，预计新增产能同比减少444万吨，增速-1.02%。今年以来钢厂利润持续在高位运行，即便处在消费淡季乃至春节期间，大部分钢厂都维持正常生产，数据显示，一季度粗钢产量在1.99亿吨左右，日均产量在220.58万吨，同比增3.39%，一季度需求同比增加9.69%，表观消费量在1.82亿吨左右，环比也呈增加态势，增幅0.75%，总体来看需求增速明显高于供给，支撑价格震荡走高。二季度，预计产量在2.03亿吨左右，日均产量在223万吨左右，同比增速-3.09%，需求方面，预计二季度表观消费在1.85亿吨左右，同比增速2.06%，整体来看供给偏紧态势将随着需求增速的放缓而好转。

　　表1:国内粗钢供需平衡表(季度)

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　　图5:粗钢日均产量(统计局)

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　　图6:中钢协会员企业粗钢日均产量

　　图7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势

　　图8:唐山钢坯库存及价格走势

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　　2、钢材库存品种分化

　　截止3月17日，国内主要城市螺纹钢现货库存753.12万吨，较12月同期大幅上升321.17万吨，涨幅74%，较去年同期回升158.66万吨，降幅27%；热卷库存308.19万吨，较12月同期回升138.88万吨，涨幅82%，较去年同期回升72.21万吨(图9)，升幅31%；整体五大钢材品种库存合计1500.96万吨，较12月同期回升607.86万吨，较去年同期回升318.71万吨，涨幅27%。一季度钢坯价格震荡走高，截止3月17日出厂价格3280元/吨，钢坯库存合计83.7万吨，较12月同期回升37万吨(图8)。钢厂方面，截止3月17日，样本钢铁企业钢材库存量567.18万吨，较去年同期升50.04，升幅9.7%。

　　图9:主要钢材品种社会库存

　　图10:钢厂库存

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　　3、钢厂利润检测

　　截止3月17日，济南市场大螺纹钢主流价格3870元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格2801元/吨，螺纹钢含税成本2951元/吨，吨钢利润为919元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差554元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-375元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差2-3周的时间，按原材料提前20日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为2945元/吨，与期货主力合约期现价差为560元/吨。

　　河北方面，唐山市场大螺主流价格3860元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格2859元/吨，螺纹钢含税成本3009元/吨，吨钢利润为851元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差486元/吨，螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为-345元/吨。调坯轧材利润为566元/吨。

　　图11:山东地区期现价差走势图

　　图12:山东地区钢厂吨钢利润走势

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　　图13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势

　　图14:唐山调坯轧材利润

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　　4、房地产：行业指标回升

　　2017年1-2月份，全国房地产开发投资9854亿元，同比名义增长8.9%，增速比去年全年提高2个百分点。其中，住宅投资6571亿元，增长9.0%，增速提高2.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.7%。

　　1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积622950万平方米，同比增长3.2%，增速与去年全年持平。其中，住宅施工面积423185万平方米，增长2.1%。房屋新开工面积17238万平方米，增长10.4%，增速提高2.3个百分点。其中，住宅新开工面积12410万平方米，增长14.8%。房屋竣工面积16141万平方米，增长15.8%，增速提高9.7个百分点。其中，住宅竣工面积11674万平方米，增长15.3%。

　　1-2月份，商品房销售面积14054万平方米，同比增长25.1%，增速比去年全年提高2.6个百分点。其中，住宅销售面积增长23.7%，办公楼销售面积增长39.1%，商业营业用房销售面积增长31.8%。商品房销售额10806亿元，增长26.0%，增速回落8.8个百分点。其中，住宅销售额增长22.7%，办公楼销售额增长49.3%，商业营业用房销售额增长41.6%。

　　土地市场上，经历了2016年全年3.4%的同比负增长后，土地购置面积增长终于在1-2月由负转正。1-2月份，房地产开发企业土地购置面积2374万平方米，同比增长6.2%，去年全年为下降3.4%；土地成交价款794亿元，增长12.7%，增速回落7.1个百分点。

　　综上来看，自2016年10月开始，一线城市以及部分热点二线城市出台严控政策，使得一二线城市的购买需求开始外溢，环一线周边城市及部分热点城市量价升温，环比涨幅全国居前，随后又一轮房地产调控悄然开启。新一轮房地产市场调控采取的分城施策的调控措施成效明显，从1-2月份情况来看，三四线城市去库存的进程在加快，各项数据变化明显。房地产投资、新开工面积以及土地购置面积均有较大幅度的回升，显示出房地产企业年初较强的补库存意愿。销售面积上升，销售金额却明显回落也说明近期三四线城市销售的火热，三、四线城市去库存力度加大，刺激了上游投资需求。消费受季节性因素影响表现稍弱，增速比上年同期回落0.7个百分点。长期来看，房贷投放放缓不利于开发商资金回流，叠加流动性较16年明显收紧，新开工增速有限，预计年内房地产新开工呈现前高后低的走势。

　　5、2017年1-2月基建投资发力

　　1-2月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快0.3个百分点。工业生产加快，结构继续优化。制造业整体呈现稳中趋升，高技术装备制造继续上升。固定投资同比增长8.9%，增速比上年全年加快0.8个百分点。基建年初大发力，助推了投资增长延续。基建同比增长21.26%，而民间投资也从低谷加快修复，比上年全年加快3.5个百分点，为上年3月份以来的最快增速。在政策已将PPP作为投资抓手明确情况下，基建投资的增长应能冲抵未来房地产投资的下降。

　　图15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比

　　图16:销售面积、新开工面积小幅回落

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　　图17:土地购置面积同比增速

　　图18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比

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　　三、铁矿石方面

　　1、供给将进入旺季后期矿价或承压

　　2016年四大矿山铁矿石产量达到11.5亿吨，同比增加3500万吨。2017年2月份我国铁矿砂及其精矿进口量为8349万吨，1-2月为17534万吨。与去年同期相增加12.6%。2017年全年来看，力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷等四大矿山将增产3000万吨，考虑到RoyHill(罗伊山)、中澳SINO铁矿等产能逐步释放，以及部分高成本矿山产能退出等情况，预计2017年全球铁矿石供应将增加5000万吨左右。目前来看，无论是澳大利亚还是巴西，雨季已经过去，铁矿石供应进入旺季，国产矿从去年四季度开始同比不再下降，另外值得注意的是，各地加大力度清除中频炉，废钢价格优势显现，钢厂开始提高废钢入炉比例来增加产量，从长期趋势上看，也将对矿价形成压力。

　　从铁矿石供需平衡表可以看出，一季度生铁产量环比略有下降，同比延续呈现正增长，预计同比去年同期回升3.37%，一季度预计生铁产量17172万吨。一季度随着内矿价格明显补涨，国产矿开工回升，与外矿价差也出现扩大走势，钢厂仍以采购进口高品矿为主，预计一季度国产矿产量同比出现正增长，增幅在19.28%左右。由于价格较长时间维持在80美金以上，国外矿山供应量不减，预计二季度进口矿量较一季度继续呈现回升走势，预计在25619万吨左右(62%品味计)，同比增速8.6%，二季度铁矿需求增速将同比出现负增长，增幅在-1.49%。总体来看，二季度铁矿石供需矛盾将显现，价格存在下行风险。

　　表2:国内铁矿石供需平衡表

　　图21:四大矿山铁矿石季度产量

　　图22:国产矿开工情况

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　　2.铁矿石港口库存屡创新高

　　今年以来，中频炉关停造成长材供应偏紧，吨钢盈利水平大幅提升，部分钢厂高炉复产，推动产能利用率抬升，高利润下铁矿价格下跌空间有限；从库存数据来看，3月17日，样本港口贸易矿库存增至4330万吨，球团库存增至275万吨；块矿库存则增至1770万吨。截止3月17日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为28天，较12月末下降2天，整体仍处于合理区间运行。春节后港口库存持续创新高，截止3月17日，国内港口库存合计13182万吨，环比12月末上升1743万吨，增幅15%。整体看进口矿供应增加，将使得后期矿价继续承压。

　　图23:进口铁矿石数量及同比

　　图24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量

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　　图25:进口铁矿石平均库存可用天数

　　图26:进口铁矿石库存：合计

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综上来看，1-2月基建和地产等投资数据表现较好，钢材需求自年后一直维持偏强走势，自去年10月起地产调控因城施策，虽然对近期基本面影响不大，但出于未来对需求回落的考虑，此轮价格反弹走势并不顺畅，多空分歧较大。目前来看，主力合约面临换月，由于政策上要求上半年清除地条钢，对建材供给影响较大，加之目前库存绝对水平不高，螺纹钢5月合约在持仓较大的情况下对空头并不有利，10月合约即将换成主力，目前与钢坯价差仅在几十元左右并且期货价格较现货呈现高贴水，短周期来看，单边操作上不宜做空，中长期来看，电炉供给增加将在三季度初开始显现，届时伴随着需求的回落，供需矛盾或将突出，因此从单边的角度上考虑，可待贴水修复后尝试建立远月空单。

　　策略方面，根据以上分析，在消费旺季受供给端收缩预期的支撑，期现货吨钢利润均维持在高位运行，目前盘面利润接近历史高位区域，基本符合我们之前预期，利润继续扩张空间有限，操作上建议买螺纹空原料的做多钢厂利润的操作可逐步减持。

　　五、风险提示

　　利率过快上行。