【月度报告-铁矿石/螺纹钢/热轧卷板】谨慎看待限产 过剩状态难改

来源：中国建筑钢材网     所属类别：市场分析     发布时间：2017/5/2 9:02:17

走势评级： 铁矿石/螺纹钢/热轧卷板:看跌

　　报告日期： 2017年04月28日

　　1、供需边际关系逐步恶化，市场下行压力日渐增加

　　国内PMI指标显示，供需平衡的天平已经在逐步从供需平衡转向供过于求。具体来看，国内建筑业PMI新订单呈趋势性的触顶回落态势，未来建筑用钢需求恐将逐步走弱。中采制造业PMI分项指标显示，新订单与原材料和产成品库存的强弱关系也已转变，供给不足的局面已经得到改观。在库存处于较高水平的同时，新订单不足的问题却日益明显。国内规模以上工业企业的工业品库存环比持续上行，这种局面在需求尚好的环境并不会对市场造成压力，然而一旦需求出现拐点，工业品库存销售比由降转升必然会逐步成为工业品的降价压力。其实，供需关系边际上的改变已经影响到了市场表现。2017年4月钢材市场价格明显走弱，这是市场对供需错配提前做出的反应。

　　以库存变化作为分析钢铁供需格局的抓手。五大钢材品种的市场库存延续持续回落的格局，但长材和板材的结构分化严重。截至2017年4月21日，五大品种市场库存降至1302.5万吨，同比高出364.6万吨。其中，长材市场库存明显下降，同比高出224.3万吨，而板材市场库存停留在高位，并未出现明显的去库存趋势，同比高出140.3万吨。不过，钢材市场库存持续下降掩盖了钢厂钢材库存上升的压力。截至2017年4月21日，Mysteel调查的139家钢厂的线螺库存回升至391.87万吨，与3月22日的低点相比增加了约50万吨。不仅如此，Mysteel调查的热轧、冷轧和中板企业的钢材库存也都在缓慢上升，库存压力造成板材价格走势明显不如长材。而且，沪市终端线螺采购量指标也显示，钢铁需求释放已经达到4万吨之上的峰值水平，随着需求逐步转淡，在此基础上还要再跳升的可能性极小。总体来看，尽管总体钢材库存水平并不是特别高，而且钢材市场去库存也在推进之中，但需求边际走弱与供给边际走强，仍然会对市场构成较大的下行压力。

　　

 

 

 

 

 

　　

　　

　　2、环保限产对供给的压制作用有限，高利润仍然诱使钢厂加码生产

　　谈到供给边际上的变化，不得不谈限产对供给的影响。“一带一路”国际合作高峰论坛将于2017年5月14-15日在北京召开，市场上又开始出现区域环保限产的传闻。然而我们对“一带一路”环保限产的影响持谨慎态度。一方面，华北地区的空气质量优良率已经有大幅提升，比如唐山地区的空气质量明显好于2016年同期，在这个背景下，“一带一路”限产的力度未必会很大，而且各地钢铁产量此消彼长会中和限产效果，最终的结果可能是钢铁产量仍在高位运行。另一方面，也是最为重要的，钢厂盈利状况随着钢价回落虽有下滑，但并未达到迫使钢厂主动减产的程度，据Mysteel调查，截至2017年4月21日，163家钢厂亏损面仅有27.6%。即使钢厂亏损面已过拐点并有进一步上升的趋势，但钢厂高炉产能利用率还在高位（实际的产能利用率已经超过91%），并未出现拐头下行的苗头，表明钢厂继续维持高产的意愿是比较强的。

　　具体来看钢材品种，截至2017年4月26日，螺纹吨钢毛利仍然高达500元/吨左右，而热卷吨钢毛利基本在盈亏平衡附近或略有亏损。从季节性的角度去看，线螺产线达产率仍有进一步上行的空间，并且达产率可能要等到5月才能达到峰值。过高的利润是诱使钢厂加码生产的主要原因。由此可见，“一带一路”峰会前后的环保限产并不见得能完全扭转当前逐步积累的供过于求矛盾，市场承压下行的概率偏大。

　　

 

 

 

　　

　　3、矿价走势将受到钢材价格下跌和矿石供给放量的双重抑制

　　2017年3月底以来，随着矿价大幅回落，煤焦在钢厂成本中的占比再度上升，煤焦又成为钢厂的第一大成本因素。然而市场对高品位矿的追逐炒作之风却已经销声匿迹，核心原因在于钢价大幅回落使得从成本端炒作矿价的基础消失了。不仅铁矿石港口库存绝对水平在1.3亿吨左右的历史高位波动，而且相对水平也远高于历史高位。即使国内粗钢日均产量在2017年3月232.2万吨的历史新高基础上还能继续上行，而且在钢厂扩产阶段，矿价走势相对较强，然而鉴于钢铁供需矛盾在逐渐恶化，钢铁产量上升空间最终会受到钢价回落的抑制，矿价同步下行在所难免。

　　

 

 

　　展望未来，铁矿石供给过剩的压力会与日俱增。1Q17海外四大矿山铁矿石产量同比增量不及全球铁矿石需求同比增量，主流高品位矿石供给不足是市场炒作的温床，但这种局面会随着海外矿山绿地和棕地项目的投产增产而全面得到改观。而且，包括国内矿山在内的非主流矿石供应也都有持续释放的压力，铁矿石供给放量会明显抑制矿价上行空间。

　　

 

　　4、投资建议——限产干扰市场，价格先扬后抑

　　我们判断5月钢矿市场仍然处于供过于求的状态，钢矿价格中枢有望继续下移，受到“一带一路”峰会前后限产预期的扰动，钢矿走势可能会先扬后抑，但上行空间有限。鉴于目前吨钢盈利偏高，即使基差相对偏高，钢矿期价仍有破位下行的压力，我们将I1709、RB1710和HC1710下行目标位分别设定在440元/吨、2,600元/吨和2,600元/吨，建议投资者择机逢高沽空。

　　此外，在限产预期强化阶段，钢材可以多近月空远月，并尝试多钢空矿操作，限产落幕或限产效果证伪阶段，钢材可以空近月多远月，并尝试空钢多矿操作。而且，建筑用钢需求淡季渐至，热轧卷板与螺纹钢的价差可能会有所扩大，可以尝试多热轧空螺纹操作。

　　

 

 

　　5、风险提示

　　需求释放再超预期，供给收缩效果明显，钢矿价格大幅反弹。